众望布艺(605003)：21H1业绩延续高增 小而美布艺龙头持续焕发生机

　　事件：公司公布2021H1 业绩，整体业绩延续高速增长，表现优异。

    　　公司2021H1 实现营收2.77 亿元（+42.63%），对应归母净利润为7626.55万元（+34.63%），扣非后归母净利润为7006.41 万元（+37.91%）。公司2021Q1、Q2 营收分别为1.41、1.35 亿元，分别同比增长36.42%、49.75%，对应归母净利润分别为0.42、0.34 亿元，对应同比增速分别为50.02%、19.52%。

    　　毛利率部分受到新会计准则影响有所减少

    　　公司2021H1 整体毛利率达到38.30%（-10.03pct），其中21Q1、Q2 毛利率分别为38.54%、38.04%，同比有所减少主要系新会计准则影响，将原销售费用中运输及物流代理费重新分类至营业成本所致，按照新会计准则口径换算，公司2020H1 毛利率为43.38%，21H1 毛利率实际同减5.08pct。

    　　销售费率受会计准则大幅减少，其余各项费控效率稳步提升公司2021H1 销售、管理、研发、财务费率分别为2.61%（-6.31pct）、4.31%（-0.80pct）、3.19%（-0.50pct）、-1.02%（+0.11pct）。整体来看，销售费用率受到新会计准则影响，同比大幅减少；管理研发费用率稳步改善，客观体现出公司内部费控管理能力的稳步提升。

    　　营运管理水平显著提升，业务快速扩张带动现金流大幅增长公司2021H1 存货规模达到9012.27 万元（+46.05%），对应存货周转天数为98.62 天（-24.75 天），整体存货规模伴随业务规模扩充有所增长，但整体周转效率稳步提升，彰显公司内部良好存货管理效率。公司2021H1 应收账款规模达到7050.22 万元（+9.41%），对应应收账款周转天数为46.50 天（-16.88 天），周转效率得到进一步提升。2021H1 经营活动现金流净额达到5788.24 万元（+77.55%），同比大幅提升主要得益于销售增长。

    　　公司立足中高端家具布料，旗下拥有“Z-WOVENS”、“NEVERFEAR”等多个品牌覆盖日常家具沙发装饰、功能布料各细分市场，并凭借自身前沿设计、先进的工艺、稳定的质量、快速交期等优势，与Ashley、La-z-boy 等国际头部家具品牌商建立长期稳定合作关系。此外，公司积极推进“年产1500万米高档装饰面料及研发中心建设项目”，总产能有望尽快得到提升，助公司有效应对后疫情时代终端家居装饰需求增长，看好公司长期成长空间。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为1.94、2.54、3.20 亿元，21~23 年对应EPS 分别为1.76、 2.31、2.91 元，对应P/E 分别为13.92X、10.62X、8.43X。

    　　风险提示：航运货柜排期紧张、运输成本提升；原材料成本波动上行；客户未来订单增速不及预期等。