环保行业：以欧盟为鉴 推演国内碳交易投资路径

　　摘要：

    　　欧盟碳交易体系经历三阶段改革，实现碳配额供需匹配，引导碳交易价格趋于合理。1）欧盟成员国碳交易主体包括碳排放配额、碳信用、碳税，欧盟碳排放权交易系统（EU ETS）交易产品为碳配额。2）EU ETS 经历三阶段的改革，配额上限与免费配额量逐步收紧，配额测算方法改为以基准线法为主，超额排放的罚款力度加大，引 入碳信用进行交易。3）欧盟采用线性削减年配额总量的方式，结合市场稳定储备机制，控制配额供应过剩的情况，在获得实际碳减排效果的同时，也控制碳价趋于合理化。

    　　欧盟碳边境调节机制（CBAM）推动中欧碳排放相关方法论接轨，国内碳交易体系逐步完善有助于降低碳边界税干扰。1）欧盟计划通过出售CBAM 证的形式，向造成碳排放量大同时碳泄露风险高的产品加征碳边界税。2）中国是欧盟目前最大的进口商，中国向欧盟出口的碳排放密集产品将面临CBAM 证造成的碳边界税压力。3）在碳边境调节机制压力下，我国碳交易体系有望在方法论建设、覆盖行业削减量和碳配额定价等多方面对标EU ETS 体系，国内碳排放交易市场获得明确的借鉴目标。

    　　对标欧盟EU ETS 体系，伴随全国碳交易市场逐步成熟，碳交易价格长期走势有望超预期。1）9 家地区性碳交易市场已初具规模。截至2021 年6 月30 日，碳配额累计成交4.81 亿吨，成交总额近114 亿元，总成交均价为24 元/吨，累计成交碳信用3.15 亿吨，其中97%的碳信用交易品种为CCER。2）全国碳排放权交易系统于2021 年7 月16 日上线。在地方交易所成熟运作的基础上，全国与地方碳交易市场短期内将处于并行互补的状态，长期来看，地方交易市场预计将纳入全国碳排放交易体系。3）为应对CBAM 碳税压力，全国碳交易体系有望对标EU ETS，参照EUETS 改革的路径，陆续纳入高排放行业，通过控制配额上限及引入有偿发放机制等手段，增加CCER 及碳远期等交易产品，逐步形成合理且稳定的碳定价机制，长期来看，碳交易价格有望超预期。

    　　投资建议：以欧盟为鉴，推演国内碳交易投资路径。在碳交易价格上升叠加央行绿色信贷政策的背景下，推荐垃圾焚烧和再生资源两个板块：1）垃圾焚烧：生活垃圾焚烧是生物质能源的重要部分，将在碳减排推进过程中通过抵押CCER 等方式获得融资支持，降低财务费用率，同时改善现金流，推荐垃圾焚烧龙头旺能环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境、高能环境、伟明环保与上海环境。2）再生资源行业：具备隐形碳税创造能力的再生资源类龙头为受益标的，如再生PET、生物质再生柴油、再生金属等行业的龙头，如卓越新能、浙富控股等。

    　　风险提示：政策推进低于预期、碳价格低于预期。