特斯拉系列报告十三：创历史最佳业绩电池取得新突破

　　事件概述

    　　北京时间7 月27 日，特斯拉发布2021Q2 业绩，单季实现总营收119.6 亿美元，同比+98.1%，环比+15.1%，其中汽车业务营收102.1 亿美元，同比+97.1%，环比+13.4%；汽车业务毛利29.0亿美元，同比+120.1%，环比+21.6%；汽车业务毛利率28.4%，同比+3.0pct，环比+1.9pct。利润方面，2021Q2 GAAP 净利润11.4亿美元，同比+998.1%，环比+160.7%，non-GAAP 净利润16.2 亿美元，同比+258.3%，环比+53.6%。现金流方面，2021Q2 经营性净现金流21.2 亿美元，对比去年同期的9.6 亿美元。

    　　分析与判断:

    　　Q2 产销规模再创新高 利润端表现优异

    　　交付量：2021Q2 特斯拉各车型合计交付201,304 辆，同比+121.5%，环比+8.9%，单季度交付量再创历史新高，我们判断系上海工厂Model 3/Y、弗里蒙特工厂Model Y 产能顺利爬坡贡献核心增量，Model 3/Y 在2021Q2 的产量和交付量分别达到204,081 辆和199,409 辆,同比增速分别达+168.7%、+148.4%。

    　　营收端：2021Q2 汽车业务营收达102.1 亿美元，同比+97.1%，环比+13.4%，主要得益交付量提升，其中碳积分销售额3.5 亿美元，同比-17.3%，环比-31.7%，对其利润贡献依赖程度降低。汽车业务单车ASP 同比下降2%，主因Model S/X 改款升级导致交付量下滑和价格较低的Model 3/Y 占比上升。

    　　利润端：2021Q2 实现GAAP 净利润11.4 亿美元，同比+998.1%，环比+160.7%，连续八个季度实现盈利，且为历史首度突破10 亿美元大关，我们判断主因交付量、毛利率双增及成本管控加强。值得一提的是，2021Q2 公司汽车业务毛利率达28.4%，同比+3.0pct，环比+1.9pct，扣除积分收入后毛利率25.8%，同比+7.1pct，环比+3.8pct，产能扩张及本土化战略贡献显著，有效对冲芯片短缺及海运拥堵影响，且我们预计未来仍有进一步提升空间。

    　　产能扩张：特斯拉新产能建设有序推进，2021Q2 资本支出达15.1 亿美元，同比+175.6%。当前总产能超105 万辆，具体：1)弗里蒙特工厂Model S/X 产能10 万辆，Model 3/Y 产能50 万辆；2）上海工厂Model 3/Y 产能超45 万辆。目前柏林及德州正在建设Model Y 产线（计划2021 年投产），德州在规划Cybertruck 产线（启动时间推迟至2022 年）。新产能建设及新车型投放将助力特斯拉产销量继续向上，预计未来几年的复合增速有望达50%，部分年份增速甚至更高。

    　　全栈自研自动驾驶 软件服务成未来业绩增长点

    　　特斯拉自动驾驶研发快速推进，基于超百万辆保有量积累数据，FSD Beta V9.0 版本于7 月正式推出，采用“TeslaVision”纯视觉方案。同时，特斯拉已经就授权Autopilot 给其他车企进行初步讨论。领先的自动驾驶软硬件基础使特斯拉在整车商业模式的探索创新上占有优势，或将围绕软件服务优先建立同C 端用户之间的全新价值链：1）7 月正式推出FSD 订阅服务，新老用户单月收费分别199/99 美元，有效降低消费者选用门槛；2）通过OTA 付费升级优化现有功能或得到全新功能（例如升级费用为3,000 美元的加速性能升级包）；3）实时路况、卡拉OK、流媒体等高级车联网功能的订阅服务收付费。考虑到软件选装服务边际利润率高于整车销售，未来随着产品逐渐丰富、用户选装率提升，软件服务类业务有望成为公司重要的业绩增长点。

    　　强产品力伴以价换量 国内优质产业链受益

    　　特斯拉技术驱动供给质变铸就代际领先的强产品力，主要体现有：1）全栈自研自动驾驶；2）动力电池自制（4680 电池取得实质突破，性能及寿命成功验证）。改款新Model 3（新增热泵空调、方向盘加热、电动尾门等）2021 年初国内上市，高性能版降价至33.9 万元；7 月中国官网上线标准续航版 ModelY，补贴后起售价仅 27.6 万元，以价换量策略明显。考虑新Model 3/Y 上海工厂产能已达45 万辆/年，且国产化率不断提升，预计将充分拉动上游供应链，为自主供应商做大做强创造历史性机遇。国内相关产业链完整，供应商响应快速，成本优化能力强，良好契合特斯拉产品快速迭代及产能快速爬坡的发展需要。特斯拉供应链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多机会实现总成化配套，相关标的有望持续受益。

    　　投资建议：

    　　2020 年是新能源汽车供给端剧变的元年，2021 年特斯拉国产 Model Y、大众 ID 4/6、福特 Mustang Each-E、 极氪001、上汽智己 L7 等带来的供给端质变将持续撬动需求。上半场电动化趋势已定，下半场智能化竞争开启。特斯拉新车型投放、新产能建设如期推进，对于特斯拉产业链我们建议关注：

    　　1）传统领域：a.战略绑定特斯拉，凭借极致性价比实现从中国到全球，从单品到总成，驱动销量和单车配套价值量齐升，推荐【新泉股份】；b.细分领域全球龙头，具备全球供应优势，推荐【岱美股份、继峰股份、均胜电子】，受益标的【中鼎股份】；

    　　2）增量领域：a.三电系统、热管理等具备高技术壁垒，推荐【银轮股份】，受益标的【宁德时代（电新组覆盖）、三花智控、隆盛科技】；b.铝电池盒、车身结构件等轻量化显著受益，推荐【华域汽车、敏实集团、凌云股份】；3）新潮流：采用全景玻璃天窗、电动尾门等引领行业趋势，带来单车配套价值量提升的同时加速产品行业渗透率提升， 推荐【福耀玻璃（与建材组联合覆盖）】，潜在受益标的【伯特利】。

    　　风险提示

    　　新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；芯片短缺影响。