工业企业效益数据点评:企业利润转冷 通胀的“需求抑制效应”凸显

类别:宏观 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:秦泰/屠强 日期:2021-07-27

  主要内容:

      企业利润转冷,通胀的“需求抑制效应”凸显。6 月工业企业利润当月同比20.0%,两年复合增速(15.4%,下无特殊说明均为两年复合)较前值回落7.6pct,而其中营收回升0.2pct至10.9%,与利润增速的变化方向相反,显示利润率的收窄拖累整体利润增速表现。而营收上行基本由PPI 上行贡献,实际营收回落0.1pct,叠加成本率抬升挤压利润,企业利润转冷指向通胀的“需求抑制效应”在6 月进一步凸显。

      实际营收:消费驱动行业走弱、投资驱动行业分化,通胀抑制需求效应凸显。剔除工业品通胀后,6 月营收实际增速回落。6 月工业企业营收增速17.8%,两年复合年化上行0.2pct至10.9%。但营收再度上行几乎全由工业品涨价的正向效应、也即价格上涨带来的名义增速上行贡献,而营收两年复合年化实际增速(本部分下同)却下行0.1pct 至8.2%,延续5 月回落趋势,显示工业品过快通胀抑制实际需求的情况仍在持续。结构上来看,实际营收增长行业分化严重,出口拉动行业明显走强,而工业品通胀飙升直接影响需求的消费品行业、以及部分投资行业则明显走弱。消费驱动行业(7.2%)整体回落0.2pct。受基建投资传导的黑色金属冶炼及延压业(8.2%)实际营收大幅回落2.7pct。

      石油化工产业链和煤炭冶金产业链中下游成本率均明显上行,利润率受到今年以来最大单月压力。6 月工业企业利润率7.1%,较19 年同期(本部分无特殊说明均为较19 年同期)下行100bp,主因整体成本率(83.8%)大幅上行89bp 构成拖累,工业企业正面临今年以来成本压力最大的时期,而这正说明工业品涨价抬升成本、挤压盈利的负面传导的进一步加剧。一方面,油价再度上行,推动石油化工产业链中下游成本率高位较上月再度上行16bp 至83.4%,而国内煤炭价格持续高企,钢材价格回落有限,亦传导至煤炭冶金产业链中下游成本率较上月大幅上行147bp 至88.4%。

      产成品存货剔除基数后仍维持高位水平。6 月工业企业产成品存货同比上升1.1pct 至11.3%,仍受到基数下行的持续推动,但即使剔除基数,以两年复合年化增速(9.8%,小幅上行0.2pct)来看,也仍然处于较高水平。今年以来在投资需求整体相对稳定、甚至结构性偏弱的背景下,工业企业产成品存货却持续偏高,主动补库存逻辑难以得到需求端的强力支持。也意味着,目前“稳价”政策仍尚未带来潜在供给的加速释放,后续“稳价”

      政策推进仍有空间。

      工业品涨价对名义和实际利润的“反向影响”愈演愈烈,“需求抑制效应”导致的企业利润减少下半年可能进一步占据上风。6 月工业企业效益数据呈现“名义营收增速上升、实际营收增速下降、名义利润增速下降”的直观反差情况,仍是在反映工业品涨价的“双刃剑”效应,高通胀一方面推升名义营收增速,但亦对国内消费需求、以及基建投资需求构成抑制,同时进一步抬升企业成本率,导致实际利润增速明显回落。这也意味着,工业品涨价对名义和实际利润的“反向影响”愈演愈烈,“需求抑制效应”导致的企业利润减少下半年可能进一步占据上风,加之出口伴随美国补贴退坡而整体趋于回落,工业品涨价抑制国内需求的情况也或将体现的更为明显,预计1-7 月工业企业利润累计同比57.5%。全年工业企业利润预计同比增长25%,与17-19 年长期趋势路径接近。