2021年6月工业企业利润数据点评：民企杠杆率回升较多

事件：1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额42183.3亿元，同比增长66.9%，比2019年1-6月份增长45.5%，两年平均增长20.6%。

    1、工业企业利润增速有所放缓，主因原材料购进价格快速上涨。大宗商品价格上涨对企业盈利的压制进一步体现。

    2、民营企业利润增速放缓幅度更大，且增速水平开始低于国有和外资企业。这与国有企业较多分布在上游，且议价能力可能相对较强的情况相符，民营企业在大宗商品价格上涨的过程中压力更大。

    3、工业企业仍然保持“高库存、高营收”增长的组合，从库存周期角度大致接近于“被动补库存”阶段。不过，扣除PPI之后，营业收入和产成品存货增速均与上月持平。工业生产仍高度依赖于需求情况，进一步补库存的动能并不强。

    4、分行业来看，多数行业利润增速较上月有所放缓，工业企业利润增长的贡献仍集中在中上游。工业企业利润增长的主要贡献仍然在于：上游的金属开采和制品业，中游的设备制造和金属制品，下游的医药行业。

    5、工业企业营业收入利润率显著提升，但成本下降的同时需关注费用支出有所上升。今年以来工业企业管理费用和销售费用的两年平均增速均显著抬升并转正，尤其管理费用两年平均增速已明显高于2019 年水平；财务费用的两年平均增速虽然5月才转正，但在去年企业融资大幅扩张的情况下，后续财务费用或将进一步加速增长。这背后可能反映了疫后企业竞争加剧，企业纷纷提升管理水平，加大营销力度。

    6、民营企业应收账款回收期仍然显著长于疫情之前，而国企已短于疫情之前。这体现企业现金流改善的分布极不均衡，在房地产三条红线、供地两集中，地方融资平台债务化解的情况下，对房企、城投、特别是与之打交道的民营企业的现金流状况影响还是比较大的。这也提示，在强监管的情况下，对于货币政策正常化的节奏仍需考量。

    7、工业企业资产负债率（杠杆率）小幅提升，私营企业仍需在增长中降杠杆。1-6 月民营和外资企业资产负债率回升幅度较大，尤其是私营和外资企业，资产负债率还高于2019 年同期，这体现其经营状况恢复得还不够理想。

    总体而言，6月工业企业利润增长受到原材料价格上涨的挤压而有所放缓，而且对民营企业的压力更大。从今年以来企业管理费用、销售费用的加速增长来看，疫后企业的竞争压力可能加剧。在供给侧结构性改革推进的“窗口期”，民营企业的现金流状况易承压，推动货币政策正常化仍需全面考虑其对微观主体的影响。