卫星石化(002648)半年报点评：乙烯项目投产助力业绩同比大增 二阶段项目顺利推进

事项：

    卫星石化披露中报：2021H1 实现收入107.7 亿元，同比增长125.68%；归母净利润21.26 亿元，同比增长348.10%。

    平安观点：

    新增产能助力业绩同比大增：报告期公司下属子公司连云港石化乙烷裂解制乙烯及下游衍生品项目开车成功并投产，为公司上半年业绩贡献新的增量，连云港石化主要产品聚乙烯、乙二醇和丙烯腈目前景气度较高，预计下半年仍有较好的表现。目前连云港石化二阶段项目正在顺利推进，预计2022 年年中建成，建成后公司C2 板块内和C2/C3 板块之间的协同作用将大为增强。此外，上半年公司投产了30 万吨丙烯酸和30 万吨丙烯酸酯项目，目前运行稳定，下半年预计投产30 万吨聚丙烯项目和25 万吨双氧水项目，将为公司提供新的业绩增量。

    不断布局下游新能源和新材料领域：公司拥有丙烷脱氢原材料优势，近年来不断布局SAP、氢能等新能源新材料领域，随着乙烯项目的投产，公司可布局的领域大为扩张，除了已经稳定运行的SAP 和氢能源业务之外，目前公司正在连云港基地将环氧乙烷业务延伸至聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等领域；此外公司还规划有电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等项目。

    在碳中和的背景下，新能源和新材料领域将迎来加速发展，公司积极布局该领域，不断将业务从大宗石化产品往高附加值产品延伸，预计将会对公司的盈利和估值产生两方面的正向影响。

    盈利预测和投资建议：随着C2 项目的投产，公司实现了C2/C3 双轮驱动，后续的乙烯二阶段项目、聚丙烯、双氧水和新材料项目将为公司带来持续的业绩增长动力，结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是39 亿元（原值31 亿元）、52 亿元（原值42 亿元）和63 亿元（原值49 亿元），EPS 分别为2.25、3.04 和3.69 元，PE分别为17.2、12.7 和10.5 倍。维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）公司销售不及预期；2）原油和石化产品价格大幅波动；3）安全事故；4）在建项目进度不及预期。