闻泰转债申购价值分析:千亿市值的半导体和消费电子双龙头

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:覃汉/顾一格 日期:2021-07-27

  本报告导读:

      预计闻泰转债上市首日定价区间为122-127 元,建议积极申购。

      摘要:

      申购信息:

      本次闻泰科技发行可转债规模86 亿元,原股东每股配售6.907 元面值可转债。仅设网上发行,T-1 日(7-27 周二)股权登记日;T 日(7-28 周三)网上申购;T+2 日(7-30 周五)网上申购中签缴款。配售代码:704745;申购代码:733745。

      公司基本面:

      闻泰科技创立于2005 年,以IDH(主板方案设计)业务起家。随着智能手机时代的到来,2008 年公司开始向研发、制造、交付为一体的ODM 模式转型。2017 年,闻泰科技借壳中茵股份上市,成为A 股唯一一家ODM上市公司。2019-2020 年,闻泰科技向产业链上游的芯片领域延伸,完成了对安世集团100%的收购,自此形成了ODM+半导体双主业格局。

      公司自2019-2020 年收购安世半导体以来市值最高飙升至1800 亿元,目前股价较为低迷主要是市场对收购安世产生的214 亿元商誉的减值风险、公司较高的资产负债率和放缓的业绩增速的担忧。但我们认为公司后续有较大的增长潜力。首先,5G 换机潮和VR/AR、智能家居、物联网等新业务的发展将使公司ODM 出货量继续提升,功率半导体业务有望抓住新能源车渗透率提升和国产替代红利。其次,上游功率半导体业务和下游ODM业务具有协同价值,ODM 业务可降低上游成本,功率半导体业务可导入下游品牌商客户,全产业链运作有望抓住电动车和AIoT 时代带来的双重机遇。2021 年5 月,公司收购欧菲光旗下摄像头模组制造商德尔塔和江西晶润拥有的相关设备,进一步拓展了ODM 产业链上游的布局,有机会替代欧菲光进入苹果产业链,为公司的成长增加了更多的想象力。

      申购建议:

      按照2021 年7 月27 日闻泰科技收盘价94.42 元计算,闻泰转债对应平价为97.67 元。考虑到公司当前股价对应的转债平价约等于面值,公司评级尚可,我们预计闻泰转债上市首日的转股溢价率区间为【25%,30%】,当前价格对应相对估值为 122-127 元,建议积极申购。