精选层一周年回顾与下半年展望策略报告:低调开局稳健前行渐入佳境

类别:策略 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘靖/刘建伟/谢金翰 日期:2021-07-27

精选层一周年低调开局,稳健前行,渐入佳境。1)低调开局。2020年上半年,精选层落地与创业板注册制改革几乎同时进行,2020年7月27日,精选层首批32家公司挂牌上市,当日迎来65.6%破发的暗淡时刻;2)稳健前行。之后,精选层稳步推进新股发行,解决好基金入市制度壁垒,与沪深交易所做好转板制度对接,精选层二级逐步回归;3)渐入佳境。

    2021年精选层二级表现亮眼,我们构建的精选层指数收益率远超A股,87.9%的精选层公司录得正收益,平均涨幅33.8%;同时2021年5月之后,新股发行破发率急剧下降,按首日均价测算,5月后发行的新股无一破发。

    打新:首批新股后发行节奏放缓,直接定价成主流,打新收益率回升。精选层20年新挂牌41家,21年截至7月23日新挂牌17家,2021年新股发行节奏较慢,预计8月后过会数量上升,年底精选层公司百家左右。1)新股定价从询价为主转向直接定价为主。20年询价占81.8%,21年直接定价占88.2%。博弈演变链条为:新股破发率高->网下询价贴底价->询价失败概率上升且价格贴底价->贴底价定价发行->二级收益上升;2)发行PE明显下降,新股涨幅回升。2021年新发平均摊薄PE19.48倍,中值18.22倍,5月后发行的新股首日均价比发行价平均上涨27.24%。3)战配受关注,首批精选层公募下半年参与战配的时间窗口重新开启。

    二级:内外因素共振导致上涨超预期,1-4月由业绩+估值切换引发,5-6月主要看转板预期,7月回归震荡。1)宏观背景导致小盘股业绩反转明显,精选层也不例外。分板块看,科创板和精选层收入弹性更好;2)精选层业绩上涨推动了年报前后上涨。虽然1-4月精选层公司平均上涨15.6%,但年报和一季报后PE(TTM)中值数仍然在20倍左右,说明股价主要由业绩推动。3)跨市场产业链深挖使精选层与A股对标强联动。贝特瑞和连城数控较为典型;4)5-6月转板预期再度推升交易量和股价,7月转板预期股震荡加剧。

    转板进入落地期,预计首批转板谨慎试点,22年逐步转成常态。1)转板细则落地,转板报告书与IPO申报稿差别并不大,需要观察交易所审核口径;2)转板程序为“董事会公告-股东大会通过-转板申报并停牌-通过并摘牌”,首批预计谨慎试点,不追求数量,22年逐步转为常态。

    维持年初判断,上半年好于下半年,成长是中小公司投资主旋律,关注确定性高的景气赛道龙头公司。新三板改革未止,未来政策面仍将对市场构成较大影响,我们长期看好新三板发展。今年来看,随着二季度转板估值差收窄,下半年投资者将更聚焦盈利而非套利。而由20H1低基数造成的高业绩弹性在三四季度将渐显压力,建议聚焦确定性高的景气龙头公司,精选层首批贝特瑞和长虹能源,持续关注打新,关注吉林碳谷等。创新层关注先临三维、中讯四方、华韩整形、锦波生物、可恩口腔、凯德石英等。

    主要风险因素:转板不及预期,个股业绩不及预期,中小企业公司治理风险等