国防装备行业点评:航空工业首次实现“时间收入双过半”;国防聚焦业绩弹性大的主机厂

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君 日期:2021-07-27

  投资要点

      【事件】 7 月23 日,航空工业上半年经济运行形势专题会指出:航空工业首次实现“时间过半、收入过半”,军品业务发挥“主引擎”作用;首次实现“时间过半、交付过半”,均衡生产再创历史最好水平…效益指标不仅远超序时进度,而且增速大幅领先收入增速,盈利能力和创造利润的均衡水平进一步提升。

      7 月22 日,中国航发上半年经济运行分析会也提及:…基本实现“时间过半、任务过半”,经济运行总体延续了稳中有进、稳中向好的良好态势,营业收入、利润再创新高。

      6 月以来,航空工业多家单位密集报导 “双过半”,多家零部件企业实现20~30%以上快速增长,多家单位“超额”完成上半年目标。

      【点评】1)航空工业“效益指标增速大幅领先收入增速”或体现装备放量规模效应,“整机盈利能力趋势向上”前瞻判断值得持续期待;2)多家零部件企业快速增长,或指示下游整机稳健交付;生产组织角度也预示后续航空装备放量持续性有保障。

      【近期观点】(1)7 月初低点以来,国防装备大幅跑赢上证指数,国防主机涨幅居前;(2)从盈利传导角度建议布局整机:装备制造按原材料/零部件/系统/整机次序先后进行,盈利能力及利润增速传递顺序类似。此前上中游先一步放业绩,后续整机产销量将逐步进入快速上升通道,规模效应下利润增速有望逐渐赶上甚至超过上中游;(3)中长期多因素助推整机盈利持续向上:1)国资委鼓励央企股权激励,对传统主机厂效果可能更加显著;2)大额预付款下财务状况优化;3)定价机制改革,激励利润打开盈利空间;4)产业链配套成本有望逐年下降。

      【核心观点】(1)国防装备中期逻辑坚实:中央强调 “全面聚焦备战打仗”;明确提出“确保2027 年实现建军百年奋斗目标”“2035 年基本实现国防和军队现代化”,要求努力建设与第二大经济体相称的强大国防。(2)持续性高增长有保障:中美在军机/导弹等领域数量/质量上的差距尚大、短期弥补可能性低,预计“十四五”国防装备持续高增长。(3)主机厂大额理财/上中游业绩释放/关联交易存款限额/重点型号进展披露等多因素验证“十四五”装备放量逻辑,未来5 年行业景气周期尚处开始阶段,建议加配国防装备,重点看好导弹、航发、军机、信息化等优质赛道。

      国防整机重点看好:【中航西飞】运输机/轰炸机/特种飞机唯一制造商,稀缺性极高。【中航沈飞】歼击机龙头,或为最早放业绩主机。【洪都航空】当前最小市值航空主机,或为中长期弹性最大品种。【航发动力】航发整机/维修双龙头,“维保+民机”或催生中长期最大市值航空主机。【中直股份】直升机龙头。【内蒙一机】陆军装备龙头,股权激励授予完成。港股【中航科工】。

      国防配套重点看好:中航重机、中航机电、中航光电、振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子、三角防务、航发控制、中航高科、西部超导、钢研高纳、航亚科技、盟生电子(联合)、盛路通信(联合)、景嘉微(联合)。

      风险提示

      1)先进型号研制进展不及预期;2)装备采购量或交付确认节奏不及预期