市场聚焦:风险出清之际防御策略为先

类别:策略 机构:上海证券有限责任公司 研究员:蔡钧毅 日期:2021-07-27

市场的神经在不安中跳动

    本周两个交易日来,A 股市场一片凄风苦雨,周一、周二两市连续放量,周二成交超1.5 万亿元,创近一年新高;周一,北向单边净卖出128.02 亿元,单日净卖出额同样创下近1 年新高。周二,半导体、芯片股强力拉升,5000 多亿市值的芯片巨头,盘中一度狂拉20%涨停,芯片股集中的科创50 指数发飙一度暴涨近4%,但上证指数击破3400点,多数指数均已连续3-4 根破位阴线。军工、房地产、建材、保险、券商、银行、白酒仍然跌幅较大。显然单纯依靠芯片难以稳住市场,政策冲击下不但受损行业遭到影响,甚至拖垮到电池、光伏等拥挤的赛道,市场的神经在不安中跳动。

    行业整肃制约市场风险偏好

    从基本面看,中办、国办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》,意味着最严校外教育监管政策落地。校外培训遭"核打击",本次“双减”文件落地的力度是史无前例的,K12 教培机构的业务空间几乎被完全限制,如果各地完全执行,则行业内相关公司将受到彻底打击。整个K12 教培行业的风险巨大。

    同时,上周,高层、多部委针对楼市密集发声。尤其是7 月23 日住建部等八部门发布《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》,进一步加大了业内对于下半年楼市调控从严、从紧的预期。在《通知》落地后的48 小时内,多地就楼市调控发布新的举措。其中,上海、绍兴、杭州于7 月23 日“应声”加码房地产市场调控政策,上海上调房贷利率至首套5%。此外,人社部最高院发文保障网约、外卖、快递人员劳动权益,结合此前政策还指向股票市场规范和暴利行业的整肃,数月前的互联网平台整肃起始,两周前,中办、国办对于资本市场违法行为的治理文件,可以看到,各暴利行业整肃扑面而来,教育、互联网、地产、股市违法行为、地方债务管控等,逐步进入管理层规范、约束视角。这些政策对于当下资本市场风险偏好形成较大制约。

    流动性或有边际扰动,经济问题偏结构

    从流动性看,受巨量MLF 到期(约4.2 万亿)、地方政府发债节奏加快等因素影响,下半年狭义流动性面临边际扰动的可能性增大。而且受高基数影响,下半年经济增速会有所回落,三季度GDP 增速会回落至6.5%左右,四季度进一步回落至5.5%左右。因此,为了进一步降低实体经济融资成本,预计下半年流动性将会继续保持相对宽松状态。

    整体经济和资本市场受流动性影响概率较小。

    从经济面看,税务总局增值税发票数据显示,上半年,全国企业销售收入同比增长34.4%,比2019 年两年平均增长15.1%,两年平均增速比一季度提高2.3 个百分点,反映出经济运行稳中加固、稳中向好。从结构看,1、工业经济持续加固,复苏面进一步扩大。工业41个行业大类中,39 个行业销售收入超过2019 年同期水平,增长面达95%。2、全国高技术产业销售收入同比增长33.6%,两年平均增长20.4%,信息服务、科技成果转化服务、研发设计服务等高技术服务业销售收入增长较快,两年平均增长27%,比一季度提高1.8 个百分点。

    3、新能源发电中的太阳能发电、风力发电销售收入同比分别增长46.5%和39.3%,两年平均分别增长31.4%和24.2%,生态保护和环境治理业销售收入同比增长31.4%,两年平均增长21.2%,比一季度提高4.2 个百分点。4、服务消费明显复苏,消费新业态发展向好。升级类消费增长较快,住宿餐饮、文体娱乐消费均已超过2019 年同期水平。

    线上消费延续较快增长,互联网零售消费两年平均增长32.3%。经济复苏的基础依然扎实,结构仍有待优化和推进。

    风险出清之际,防御为先,待机反击

    总体而言,市场短期主要担心的是政策对行业的影响,因而受政策影响较大的行业板块下跌调整,但已经进一步延展影响了部分拥挤赛道,如电池、光伏等行业已显疲态,预计芯片产业的单兵独进也会受到影响和扰动。回顾7 月以来的市场表现,我们在月初就提出资本市场会较6 月呈现更为纯粹的下蹲,坚定实施总体防御的操作策略,而整体市场在全面降准和行业整肃一正一负之影响下,终于回归调整的本色,在互联网平台、教育、地产等行业重塑预期下,对于行业整肃的外延预期更甚。

    当前消息面是推动市场走向的关键因素,所以市场更可能是震荡调整,加大风险释放力度,寻找更合适的平衡位置。我们判断A 股经历大跌后,市场进一步过大的系统性风险有限,但需要时间层面的修复和消化,且交易结构的拥挤的热门赛道可能波动加剧。市场未来或将聚焦在风险释放充分行业和中国经济发展短板上,芯片、先进制造等代表中国未来之进程的行业预期相对较好。从策略层面看,基于市场总体弱势,风险出清之际,防御基调不变,等待风险行业调整到位,对风口(如芯片等)行业遇大涨不追,等待调整后再行布局,此外,当下优势的先进制造业可结合中报,精选挖掘。