深度*宏观*6月关注点:成本 回款 利润率

类别:宏观 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:张晓娇/朱启兵 日期:2021-07-27

  6 月工业企业利润在高基数上高增长;盈利能力持续改善,补库存趋势继续,负债率小幅上升;但利润结构进一步向上游集中。

      6 月工业企业利润同比增长20%,1-6 月累计同比增长66.9%,比2019 年1-6 月份增长45.5%,两年平均增长20.6%。

      1-6 月营业成本累计同比增长26.4%,每百元营业收入中的成本为83.56元,较1-5 月上升0.06 元,每百元营业收入中的费用为8.45 元,较1-5 月上升0.07 元。

      1-6 月产成品周转天数为17.4 天,较1-5 月下降0.4 天;应收票据及应收账款平均回收期为51.4 天,较1-5 月下降1.1 天。

      1-6 月工业企业产成品存货累计同比增长11.3%,较1-5 月上升1.3 个百分点;当月新增产成品存货200 亿元,产成品补库存速度有所放缓。

      2021 年1-6 月行业利润增速普遍较快,41 个细分行业中,40 个行业盈利同比增加,1 个行业同比持平。七成行业盈利超过疫情前水平,36 个行业利润实现两位数及以上增长,占87.8%,7 个行业增速超过100%。与2019 年同期相比,有29 个行业利润实现增长,占70.7%。上游采矿业和原材料制造业企业利润增长明显,采矿业、原材料制造业利润同比分别增长1.33 倍、1.83 倍,对规模以上工业利润增长的贡献率合计为58.9%,利润两年平均增速分别为16.5%、35.8%,化工、钢铁、煤炭、石油加工4 个行业合计拉动规模以上工业利润同比增长29.1 个百分点。高技术制造业利润同比增长62.0%,两年平均增长36.2%,比规模以上工业平均水平快15.6 个百分点,拉动规模以上工业利润两年平均增长5.6 个百分点。

      装备制造业利润同比增长39.5%,两年平均增长18.3%。高技术、装备制造业利润占规模以上工业的比重分别为18.3%、30.8%,比一季度分别提高1.5 和0.7 个百分点。电子、汽车、电气机械、通用设备、金属制品5个行业合计拉动规模以上工业利润同比增长12.7 个百分点。

      6 月工业增加值同比增长8.3%, PPI 同比增长8.8%,均超出市场预期,在量和价都增速超预期的影响下,工业企业利润增速在较高基础上维持了高增长态势。整体来看,好的一面是6 月工业企业需求依然强劲,支撑工业企业补库存趋势继续,存货继续高增长,但周转天数继续下降且回款天数也下降,目前还没有出现库存积压问题,从6 月负债率小幅上升看,结合金融数据中企业中长期贷款维持在较高水平,我们认为不排除企业固定资产投资可能出现上升趋势;与需求旺盛相对应的是,6 月流动资产同比增速依然在较高水平,企业生产态度依然谨慎,这可能与原材料价格快速上升的负面影响有关,原材料价格上升已经体现在了每百元收入的生产成本当中,从制造业利润结构变化看,占比明显较过去12 个月下降的行业,如食品、纺织、文娱类,不排除中期内有向下游转移成本的需求。

      风险提示:全球通胀上行过快;流动性回流美债;全球新冠疫情影响扩大。