苏泊尔(002032):国内炊具、厨小电龙头 SEB集团赋能下综合竞争力持续提升

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李雪君/吴瑾 日期:2021-07-27

  核心观点

      产品版图扩张,稳步成长为全球炊具、厨房小家电龙头企业。公司于1994年成立,自2007 年SEB 集团控股后完成数次品类多元化扩张,目前已覆盖厨房小家电、炊具、厨卫电器与家居生活电器四大品类,形成“电器+炊具”双轮驱动的收入格局,2020 年电器、炊具收入占比达69%、30%;公司内、外销格局稳定,2020 年收入占比分别为69%、31%。凭借出色的费用管控与高效运营管理能力,公司ROE 稳中有升,常年处于行业领先地位。

      产品、渠道灵活应对市场变化,电器业务可持续增长能力强。炊具与厨房小家电行业已步入结构性增长阶段,“美苏九”三足鼎立的小家电市场格局已基本成型,行业价格竞争逐步加剧。在此背景下,公司在产品、渠道、品牌端发力,巩固自身领先优势:①产品端,公司持续迭代传统优势品类,巩固行业领先地位;于线上市场着手,通过平价策略打通新品类市场,公司厨卫电器与家居生活电器市占率稳步提升。②渠道端,公司先于竞争对手完成三、四线市场下沉,已形成立体化的渠道结构;同时顺应市场潮流、加速电子商务渠道建设,2020 年公司线上收入占比已达62%,线上市场份额也在不断提升。③品牌端,公司积极推进品牌年轻化战略,通过签约新生代明星、热门IP 联名等方式,提升年轻消费者对于品牌的关注度和购买意愿。

      借力SEB 集团,综合实力有望持续提升。全球小家电龙头SEB 集团作为公司实控人,有望于以下方面提升公司综合竞争力:①SEB 全球订单逐步转移,构成公司收入增长的稳定来源;②双方在技术、生产、管理层面的深度融合有望显著提升公司生产、经营效率;③公司从SEB 引进LAGOSTINA、KRUPS、WMF 等高端品牌,实现在厨房领域的中高端品牌全覆盖。

      财务预测与投资建议

      我们预测公司2021-2023 年归母净利润为20.60、23.21、25.08 亿元。可比公司2021 年调整后平均PE 为26 倍,公司作为全球炊具及厨房小家电龙头企业,内销方面产品、渠道、品牌侧灵活调整应对市场变化,巩固领先优势;外销方面SEB 全球订单持续转移驱动收入增长,集团赋能下公司综合竞争力有望进一步提升,给予公司2021 年25 倍市盈率估值,对应目标价63.05 元,首次给予“增持”评级。

      风险提示

      集团订单增长不及预期;行业价格竞争加剧;原材料价格大幅上行的风险