2021年6月工业企业利润数据点评兼债市观点：利润增速下降较快 总负债增速上升

　　事件

    　　2021 年1-6 月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.22 万亿元，同比增长66.9%，比2019 年1-6 月份增长45.5%，两年平均增长20.6%；6 月当月规模以上工业企业实现利润总额0.79 万亿元，同比增长20.0%，两年平均增长14.5%。

    　　点评

    　　剔除基数影响，6 月工业企业利润增速实际已经出现了较快下降，大宗商品价格上升过快是最主要原因，市场需求也继续受到压制。6 月工业企业利润环比增速为-4.4%，明显低于2018、2019 年同期水平。以2018 年6 月为基期，6 月当月工业企业利润连续3 年平均增速大致在6.4%，这一增速低于4、5 月增速，也低于2016-2018 年工业企业利润全年增速（分别为8.5%、21%和10.3%）。

    　　6 月当月工业企业营业收入同比增长18.1%，比5 月下降2.9 个百分点。

    　　营收和库存继续呈现出“一降一升”组合，进一步强化了我们对于企业主动补库存进入到下半阶段甚至可能进入被动补库存阶段的判断。6 月工业企业营收、产成品存货同比增速分别为18.1%、11.3%（5 月分别为21%、10.2%），延续了“一降一升”的组合。

    　　负债增速上升，工业企业负债率重新上升，后续企业仍以降杠杆为方向，但速度预计将减慢。6 月工业企业负债率比5 月提升了0.2 个百分点。从资产、负债和所有者权益表现来看，负债增长过快是负债率上升的主要原因（6 月工业企业负债环比增速为1.35%，5 月1.07%）。

    　　我们认为后续工业企业可能仍将以去杠杆为主，但利润增速下降和负债增速上升，会使得降杠杆的速度下降。

    　　后续工业企业利润变化同时受到来自需求和物价的双重影响，此前，价格上升同时带来需求的改善和利润的提升，而目前上游大宗商品价格的过快上升已经对需求有所制约，而境外供给的恢复，也使得出口增速逐步回落。我们认为，工业企业的利润改善大致已经度过最好阶段，后续企业的利润可能走出单边上行阶段，也将影响制造业投资的后续演变。

    　　债市观点

    　　对于后续债券投资，我们仍建议继续保持均值回复的思维，对基本面、宏观政策要有理性的预期。虽然近期10Y 国债收益率在资金面和情绪的推动下低位运行，但从中长期看，国债收益率取决于经济基本面的大逻辑没有变化。我国经济长期向好的基本面并没有变，很难给收益率的下行提供充足的动力。

    　　风险提示

    　　近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。