天味食品(603317):渠道去化基本结束 营销体制继续改革

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:蔡雪昱/李鑫鑫/黄付生 日期:2021-07-27

  投资要点:

      股权激励二期推出,留住人才、更好前行。日前公司推出21 年期权与限制性股票激励,分别向2 名中层人员授期权,数量为2 万股,行权价格29.77 元/股,向138 名中层人员授予限制性股票,数量为208万股,其中167 万股首次授予,41 万股预留,授予价格14.89 元/股。

      考核目标为以20 年收入为基数,21、22 年营收增速分别为24%、55%(yoy 分别为24%、25%),对应收入分别为29.3 和36.7 亿元。此次激励为去年激励的延申,一方面激励目标在上次激励目标下做了一年的延申,且目标更加合理,另一方面原期权(未达解锁目标)对象重新授予限制性股票(大部分为中层销售人员),有利于公司留住人才、更好发展。

      去库存基本结束,渠道建设继续推进。 1)去库存:去年Q4 开始公司开启不辣汤去库存进程,今年糖酒会期间渠道跟踪,借助跨区域调货、加大促销力度等方式不断进行库存去化,截至六月份终端单品库存已基本良性。2)渠道:经销渠道来看,上半年公司继续做深做透传统渠道,主力系统占比提升,继续沿着全年新增1000 家经销商的计划推进,同时积极拥抱社区团购、O2O、团购等新兴渠道。餐饮渠道来看,公司2B 定制头部客户有所增加,小B 端从行业数据看、餐饮消费上半年基本达到19 年同期水平,预计全年较19 年有所增加,公司大小B端销售情况今年均恢复较好水平。

      千城万店计划推出,营销侧重转至线下。针对菜谱式调料渗透率较低的现状,公司调整战略,四五月份推出“千城万店”计划,广告投放从线上转到线下,让消费者更好认识公司品牌。同时,公司加强向同行及其他行业在消费者教育上做的很好的、如蓝月亮、飞鹤等优秀企业的学习,借鉴优秀公司的先进理念和做法,助力公司品牌力增强。

      成本目前可控,费用支出高于去年。1)成本:应对大宗农副产品、包材等价格上涨,公司通过提前锁量锁价、精细化管理等方式进行平衡,基本形成了成本涨幅3%以内即可内部可控的能力。上半年公司成本整体可控,下半年成本运行尚需观察。2)费用:上半年公司通过促销等方式实现库存去化,以及千城万店计划推出,地面营销支出较去年有所增加,费用压力较大。

      营销体制改革再次推进,及时纠偏再次启航。19 年以来公司营销体系不断调整,公司内部架构上,20 年及21 年初公司将营销中心裂变为零售事业部、电商事业部、餐饮事业部、战略市场中心四个平行组。

      考核体系上,销售人员由过去的主要考核营收指标转为平衡积分卡的考核方式,综合考虑营收、市场维护、市场健康程度等指标,其中营收占比降为30-50%。

      行业尚处高速发展期,有品牌积淀、较强学习能力的公司有望胜出。

      复合调味品行业未来市场空间巨大,目前尚处于行业发展初期,应用场景尚未打开、消费者渗透率低,同时品类竞争加速,参与者众多。

      未来随着消费者认知提升,行业空间有望打开,复合调味品具有口味记忆和快速变化的特性,具有品牌沉淀和快速学习能力的企业有望从中胜出。我们看好天味食品的品牌力和快速调整能力。

      盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,我们看好公司长远发展,但短期随着公司品牌战略实施,业绩承压。

      我们预计2021-2023 年公司收入分别为31 亿、40 亿、52 亿,分别同比增长31%、30%、28%,利润分别为4 亿、5.8 亿、8.2 亿元,分别增长12%、42%、42%,对应EPS 分别为0.64 元、0.92 元、1.31 元,我们按照2022 年业绩给予40x 估值,一年目标价37 元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。