卫星石化(002648)：Q2业绩创历史新高 低碳项目及新材料推动成长

　　投资要点：

    　　公司公告：2021H1 实现营业收入107.70 亿（YoY +125.7%），归母净利润为21.26 亿（YoY+348.1%）；其中Q2 实现营业收入71.46 亿（YoY +129.1%，QoQ +97.2%），归母净利润13.59 亿（YoY +213.0%，QoQ +77.3%）。

    　　2021Q2 丙烯酸及酯延续上行趋势，行业龙头量价齐升。2021 年Q2 国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为388 美元/吨、3863元/吨、5967 元/吨、7260 元/吨，分别同比+21.3%、-13.2%、+31.4%、+74.4%；环比+19.9%、+10.0%、+11.6%、-2.3%。2021H1 子公司卫星能源、平湖石化分别实现营业收入34.7 亿（YoY +19.1%）、48.4 亿（YoY +53.2%），实现净利润5.4 亿（YoY+215.3%）、9.7 亿（YoY +886.1%）。海外丙烯酸丁酯供给仍然保持短缺状态，2021年1-6 月国内丙烯酸丁酯总产量73.04 万吨，净出口量达到22.6 万吨，净出口量同比增长19.0 万吨，较去年全年净出口量增长11.3 万吨。

    　　连云港轻烃综合利用一期顺利投产，如期兑现业绩。公司连云港一期125 万吨轻烃裂解项目于2021 年5 月20 日顺利投产，项目包含40 万吨HDPE、2 套72/91 万吨EO/EG 装置。2021 年6 月乙烷均价约205.4 美元/吨，2010 年以来的历史分位数为60%，当前原油及天然气价格高位一定程度上推升了乙烷价格，但仍然不改长期供给过剩的格局；6 月乙烯与乙烷、乙二醇与乙烯、HDPE 与乙烯价差分别为665 美元/吨、741 元/吨、2653元/吨，历史分位数分别为36%、36%、86%。2021H1 子公司连云港石化实现营业收入16.2 亿，实现净利润2.8 亿。

    　　低碳路线项目持续推进，终端新材料有望打开长期发展空间。C3 业务方面：公司平湖基地30 万吨聚丙烯（含改性）、25 万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进；公司已与浙江独山港管委会、液化空气（中国）签订合作投资框架，其中公司总投资约102 亿元建设年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。乙烯项目方面，公司连云港二期项目建设如期推进中。此外，公司加速发力、布局终端新材料项目：加快布局聚醚大单体、高吸水性树脂与高分子乳液的应用开发；计划于2022 年建成以EO 与CO2 生产电池级EC、DMC、DEC、EMC 等装置，包括VC、FEC 等产品规划；与高校合作加快落实乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 项目中式，逐步实现高端聚烯烃国产化。

    　　投资建议：考虑到公司主营业务丙烯酸及酯景气回升、乙烷裂解一期项目如期投产，我们维持2021-23 年净利润预测至41.86 亿元、50.35 亿元、71.72 亿元，对应PE 估值为16X、13X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，乙烷、丙烷价格大幅上涨。