策略点评报告：事件冲击外 大跌背后更深层次的原因

　　7 月 26 日周一，A 股全线下跌，上证指数大跌 2.34%。

    　　市场认为下跌的原因：一是大消费核心股中报业绩不及预期，二是教育行业“双减”政策叠加科技行业反垄断。市场担忧房地产、金融、教育、互联网等行业垄断程度和利润水平的下降，三是中美会谈期间对中美冲突加剧的担忧深化。

    　　我们认为今日大跌的背后存在更为深层次的结构性及宏观因素。

    　　第一是大盘权重股的交易拥挤程度很高。国内机构及外资重叠重仓的高 ROE、高净利增速和大市值的白马蓝筹股交易依旧拥挤。

    　　第二是利率下降对大盘龙头的压制。十年国债收益率自 3 月初开始下降，近期大盘白马阶段性跑输小盘更多来自利率的下降。自由现金流更加集中在远端，对利率更加敏感的小盘股阶段性跑赢。

    　　第三，中美金融周期错配下，美元兑人民币存在升值预期，目前美元已逼近前期高点，人民币的贬值压力或使外资流出。

    　　展望未来：一方面，货币政策大概率会随着经济见顶而边际转松，对 A 股形成一定支撑；另一方面，人民币难以趋势性走强叠加公募基金发行回归平稳，我们也不宜对市场抱有过高的预期，应注重 A 股结构性机会。

    　　我们认为 A 股仍以区间震荡为主，后续下跌幅度有限。继续关注科技军工，中小盘成长风格。