金发科技(600143):拟受让宝来新材料51%股权 获能化稀缺指标

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰/李旋坤 日期:2021-07-27

  事件:公司拟受让辽宁宝来新材料有限公司部分认缴出资权并增资,最终持有其 51.09%股份。截止 2021 年 6 月 30 日,宝来新材料总资产为42.89 亿元,净资产为 15 亿元。

      宝来新材料在建年产 60 万吨 ABS 及其配套装置项目,项目用地已依法办理建设工程规划许可、企业投资项目备案、环评、安评、能评等审批程序。项目已于 2020 年 6 月开工,并将于 2022 年 6 月进入试生产阶段。

      项目报批总投资(不含增值税)106.87 亿元,其中,建设投资(不含增值税)102.59 亿元。项目包含 60 万吨/年 ABS 装置、60 万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置,26 万吨/年丙烯腈(AN)装置、10 万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)装置及配套项目。

      点评:双碳政策影响下,能化类新建项目获批困难,金发科技通过入股宝来新材料,快速获取稀缺上游 ABS、丙烯腈等关键项目,补全改性塑料(ABS 为原材料)及丁腈手套产业链(丙烯腈为原材料),接力未来成长性。通过持有宝来新材料 51%股权,公司将拥有 ABS 等上游关键原材料产能,与目前改性塑料主业形成关键协同。在提升公司的盈利能力的同时,获得提升全产业链技术创新能力的机会,符合公司“强化中间,拓展两头,技术引领,跨越发展”战略。在建项目技术及规模领先,60万吨 ABS 投产后规模居国内前三,技术来源于中石油、美国 Lummus 等国内外领先技术团队,原料苯乙烯、丁二烯由宝来利安德巴赛尔“隔墙”

      工厂供应,上下游一体化规模优势明显,具有较强市场竞争力。利安德巴赛尔为全球知名石化巨头,在宝来合资领域的工艺技术具备领先。

      按照产品的合理盈利中枢,我们预计项目 2022-2023 年将实现净利约为12/24 亿元,归母净利润约为 6/12 亿元(51.09%权益),公司成长空间进一步打开,一体化补全将实现更扎实增长。

      暂不考虑宝来新材并表,维持盈利预测,重申“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 51.15/65.06/71.29 亿元,对应 PE为 10/8/7X。考虑对公司产业链的补充及未来扩张的可能性,我们认为公司当前明显低估,重申“买入”,第一目标市值看 1020 亿元。

      风险提示:原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期