证券行业周报：券商分类结果公布 首选龙头特色

　　投资建议：

    　　2021 年证券公司分类评级结果公布。分类评级结果主要反映的是证券公司的风控、合规管理能力。本次共有103 家证券公司参与评级，其中有15 家公司被评为AA，35 家公司为A 级。广发证券、兴业证券、东方证券评级提升至AA 级。中泰证券、国金证券、海通证券评级下调。

    　　央行发布的《证券公司短期融资券管理办法》。主要三个方面的变化：取消了发行前备案的规定。把备案的相关要求删除，但强化了事中事后管理，充分体现了市场化、责任自负、后发制人的理念；提高了发行门槛。细化了2018 年4 月12 日发布的《中国人民银行金融市场司关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》中发行条件，具体为“资产负债结构合理，期限错配、交易对手集中度、债券质押比例等适度，近2 年内风险控制指标持续符合监管要求；近6 个月内流动性覆盖率持续高于行业平均水平”。有利于引导证券公司加强流动性管理，促进货币市场平稳健康发展。短期融资券最长期限延长至1 年。可由证券公司自主确定每期短期融资券的期限，提高发行灵活性。这就要求证券公司合理确定资金使用节奏，实施更精细化的资本管理，对证券公司资产负债管理提出更高要求。

    　　证券公司业绩高增长和证券板块估值低位并存。从2021 年上半年券商披露的业绩预告来看，证券行业业绩继续走高。但与此同时，证券板块持续走低。从近一年的走势来看，证券板块跑输沪深300 近20%。主要原因主要有两个方面：一方面，重资产业务占比较大，从全球券商估值情况来看，重资产业务估值相对较低。另一方面，证券公司还存在着不同程度的减值损失，有一定的风险化解压力。

    　　从长期来看，证券公司直接受益于直接融资比例提高，具有良好的发展前景。在监管的引导下，做优做强，聚焦主业，提升核心竞争力已成为行业共识。轻资产业务是提升估值的关键。财富、资管等轻资产业务对资本金依赖较小，边际成本更低，整体风险相对较小，有利于熨平业绩波动，市场估值较高。从二级市场走势来看，轻资产业务有优势的券商更受市场青睐，有较高的溢价。建议关注业务全面领先的龙头券商、建议关注轻资产业务有较高护城河的券商。

    　　风险提示：

    　　二级市场大幅下滑；疫情超过预期；资本市场改革不及预期。