长城汽车(601633)：业绩表现良好 单车盈利回升

　　报告关键要素

    　　公司发布2021 年中期业绩快报，报告期内公司实现营业总收入621.59亿元，同比增长73.00%，归属于上市公司股东的净利润34.98 亿元，同比增长205.19%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润28.31 亿元，同比增长252.78%。

    　　投资要点:

    　　整车销量及毛利率提升，业绩表现良好：上半年业绩增长良好，其中Q2实现营收310.4 亿元，同比/环比32.02%/-0.24%,归属于上市公司股东的净利润18.6 亿元，同比/环比3.47%/13.36%,在芯片紧张背景下，公司业绩实现良好增长，主要原因：1）销量增长良好，Q2 实现总销量27.9万辆，同比/环比14.16%/-17.53%,表现好于行业水平；2）盈利能力提升，预计Q2 毛利率明显提升，单车平均营收和净利润均有较好的增长。

    　　平台化加速新车投放，行业回暖叠加多品牌销量提升促使业绩持续增长：在坦克、柠檬、咖啡智能三大新技术平台上，公司加速推出新款车型，哈弗品牌上半年销量39.1 万辆，同比增长49.3%，第三代哈弗H6、大狗、赤兔、初恋等销量表现良好，坦克300 市场反馈火爆，坦克系列有望迎来多爆款车型，WEY 品牌玛奇朵、拿铁等即将上市也将进一步提振WEY 销量，皮卡上半年销量11.8 万辆，同比23.2%，保持细分市场第一，欧拉品牌月销量突破1 万辆且有望持续攀升。下半年随着芯片缓解及行业持续回暖，预计在多爆款车型带动下公司业绩有望持续增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业总收入分别为1,434.94 亿元、1,612.88 亿元和1,733.84 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为93.65 亿元、118.43 亿元和134.96 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.29 元和1.47 元，结合2021 年7 月20 日收盘价对应的PE分别为44.7 倍、35.4 倍和31.0 倍，考虑到公司综合竞争实力较强及产品周期向上，维持“买入”评级。

    　　风险因素：汽车销量不及预期，海外销量不及预期