下半年外汇市场展望：TAPER预期发酵 人民币波动加剧

　　核心摘要

    　　第一，从2021 年上半年人民币、欧元兑美元的变化来看，美元的变动决定了人民币和欧元汇率的变动方向，但每一种货币的变动幅度取决于该国货币的经济基本面。由于中国基本面相对欧洲更稳健，因此在美元走强的过程，人民币兑美元贬值幅度更小，人民币兑欧元出现升值。2021 年下半年美元和人民币汇率走势仍将取决于各国的基本面和货币政策取向的变化。

    　　第二，下半年美元大概率震荡走强，主要是由于美国经济景气将高于欧洲、美联储转向将会早于欧央行。下半年美国经济复苏将由商品消费转向服务消费，私人投资和净出口对经济的负面拖累将会减弱。就业市场仍是影响美联储态度的重要因素，我们预计到8、9 月份，美国基本实现全民免疫、财政补贴基本到期、学校也会陆续开学，这都会加快就业市场的复苏，也是美联储向市场沟通Taper 预期的时点。美元指数短期可能仍将保持震荡格局，一旦就业市场明显好转，市场对美联储的Taper 预期进一步发酵，美欧货币政策的分化将会推升美元指数上行，大概率将会突破前期反弹的高点。

    　　第三，下半年制约美元反弹高度的两点因素：其一，复苏仍是下半年全球经济增长的主基调，美欧经济增长的动能是同步向上而非分化，这会为欧元提供支撑；其二，6 月份美联储表态偏鹰后，美元指数出现跳升，近期美元也出现一定反弹，这说明外汇市场开始反映Taper 预期，这也会在一定程度上提前释放部分Taper 恐慌。预计美元指数大幅突破95的概率较低。

    　　第四，下半年中国经济存在下行压力，但仍相对有韧性。货币政策整体稳中略松，但大幅宽松的概率较低。在这样的经济政策背景下，我们认为下半年人民币汇率走势不会像上半年那样强劲，人民币汇率存在一定的贬值压力，但幅度可能较为有限。人民币的贬值压力主要源于：1）美元指数下半年大概率震荡走强；2）中美经济货币周期存在一定的背离，这会冲击投资者的预期。

    　　但人民币贬值幅度可能较为有限，主要是由于：1）经济依然存在一定韧性；2）过去一年企业结汇率偏低，美元存款飙升，企业存在结汇的需求，这会对冲贬值压力；3）从政策来看，央行的意愿既不愿意大幅升值，也不愿意大幅贬值。

    　　当人民币存在较大贬值压力或者贬值预期时，政策当局管理汇率的手段依然较多，如逆周期因子、强化资本管制等，这都有助于引导人民币汇率的平稳预期，6.6-6.7 是人民币兑美元汇率较强的支撑位置。

    　　风险提示：1）全球疫情再次扩散；2）美联储超预期收紧；3）美国经济超预期复苏。