海康威视(002415):业绩持续超预期 创新业务快速发展

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:傅楚雄 日期:2021-07-26

  事件 公司发布2021 年中报,上半年实现营收339.02 亿元,同比增长39.68%;实现归母净利润64.81 亿元,同比增长40.17%;实现摊薄EPS 0.79 元。

      智能化转型发力,21H1 业绩继续超预期 2021Q2 公司营收/归母净利润分别同比增长34.17%/37.86%,继续超出市场预期,主要由于下游需求快速复苏及退税程序调整的影响。分业务来看,由于20H1 业绩基数较低,叠加公司智能化转型持续兑现, 21H1 各项业务营收增速均明显提升:PBG 业务实现营收77.17 亿元,同比增长29.31%,预计在城市级项目不断拓展深化的背景下将保持稳定增长;EBG 业务实现营收72.19 亿元,同比增长22.07%,考虑到我国劳动力成本持续上升,企业数字化转型已成为必然趋势,预计EBG 业务仍将为公司主要增长极,维持快速增长;SMBG 业务实现营收61.74 亿元,同比增长105.8%,中小企业受疫情及宏观环境影响较大,业务仍有一定的修复空间;海外业务实现营收94.67 亿元,同比增长25.53%,有望继续维持较为稳定增长;在智能化转型的推动下,公司创新业务实现营收55.78%,同比增长122.18%,营收占比已突破16%。在疫情影响减弱以及企业数字化转型的推动下,我们预计未来三年公司营收有望保持10%以上的增长。

      供应链维持稳定,龙头优势凸显 受到原材料价格上涨及汇兑损益的影响,公司21Q2 毛利率稳定在45.94%,环比小幅下滑0.88pct,预计在原材料及人民币价格趋稳的趋势下,未来两年公司毛利率有望维持在46%左右。公司库存维持高位以保障稳定的供应能力,21H1 库存为150.95 亿元;公司在上游供给紧张的背景下,依然保持较高的议价能力,21H1 经营性现金净流入为19.63 亿元,创历史新高。我们认为,公司有望凭借龙头优势,维持较高的供货能力及议价能力,进一步提升市场份额。

      持续加大研发投入,创新业务快速发展 21H1 公司研发支出为38.78 亿元,研发费用率进一步提升至11.44%。我们认为,公司持续加大研发投入,创新业务已成为公司业绩增长新引擎:萤石业务方面,公司将智能硬件与萤石云结合,为客户提供更多的增值服务,智能家居摄像头、智能控制以及服务机器人等业务有较大的增长空间。机器视觉方面,公司以工业相机为核心,填补国内的技术空白,有望受益于行业增长及国产替代的双重红利。

      投资建议 考虑到下游需求复苏好于预期,我们小幅上调盈利预测,预计公司2021-2023 年净利润分别为164.13/193.13/225.57 亿元,对应EPS 分别为1.76/2.07/2.42 元,目前股价对应2021 年市盈率为38.34 倍。公司作为安防龙头企业,保持了稳定的供货及议价能力,市场份额有望进一步提升;公司加大研发投入推动创新业务发展,尽享AIOT 行业增长及国产替代的双重红利,维持“推荐”评级。

      风险提示 新业务发展不及预期,下游需求复苏不及预期的风险。