中国固定收益市场日报

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:牛佳敏/万筱越/丁雅洁/罗凡 日期:2021-07-26

  当日市场热点

      资金面:银行间市场周四资金面供需平衡,主要回购利率从相对高处略有回落,整体流动性无忧。周四央行进行100 亿元7 天逆回购操作,当日有100 亿元逆回购到期,净投放为零。全天看,DR001 下行6bp 报2.11%,DR007 下行5bp 报2.16%。

      现券:债市做多动力有所减弱,周四期现货市场小幅震荡盘整,现券收益率整体上行不足1bp。全天看,10 年国开活跃券210205 收平于3.35%,5 年国开活跃券210203 上行0.5bp 至3.035%,1 年国开活跃券210206下行1bp 报2.3%;10 年国债活跃券200016 上行1bp至2.955%,5 年国债活跃券210002 上行1bp 至2.745%,1 年国债活跃券210006 收平于1.95%。

      负债端改革出现了什么变化

      银行表内负债端层面:存款利率定价机制改革后,负债端综合成本一改去年下半年以来的抬升趋势,出现较大降幅。6 月末的数据来看,相比5 月末,全市场平均而言,3 个月和6 个月的定期存款利率小幅抬升,1 年期基本持平,2 年期及以上降幅较为明显。分银行类型来看,国有银行3 个月短期限利率上调最多,但1 年及以上的中长期限在各类银行中下调幅度也是最大的,但总体下调幅度要低于自律上限下调的幅度。股份制银行在各个银行中利率变动幅度最小。改革之后存款规模方面也出现一些变化,定期存款和结构性存款延续回落,但或受非银存款和财政支出支撑,整体存款增速小幅抬升。

      总体来看,从6 月的量价数据来看,经过银行存款利率定价机制改革,各银行短期存款利率小幅上调,中长端利率出现较大幅度下降;规模上,结构性存款规模和定期存款增速延续下滑,但存款整体增速小幅抬升。我们测算的银行负债端综合成本6 月出现较大降幅,一改去年6 月以来的持续抬升的趋势,体现了存款银利率机制改革的降成本效果。银行负债端成本的下降,为资产端收益率的下降提供了更多的空间。

      银行理财负债端层面:6 月银行理财发行出现量价齐升的态势,股份制银行发行利率上升。6 月份以来理财产品月度发行回升至5600 支以上,环比今年5 月份大幅增长16%。在资管新规大背景下,银行理财业务向理财公司迁移的特征持续。临近半年末,大多数银行和期限产品收益率出现回升,其中股份制银行最为明显,但短期波动不改长期趋势,我们认为在资产收益率下行的背景下,银行理财收益率仍是下行趋势。今年是资管新规过渡期到期年,非标的减少可能使得银行对信用债需求出现回升,但是净值化转型可能使得配置更集中于中高等级和中短久期品种