固定收益周报:转债是增厚业绩的功臣

类别:债券 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张继强/殷超 日期:2021-07-26

核心观点

    近期教育、地产等行业政策频发,要从民族复兴的高度、特殊时间窗口的维度理解,新能源、国产替代、国潮品牌、高端制造等是未来主赛道。股市成长股逻辑未破但分化加大,周期股聚焦龙头和中报业绩,价值股等待回归。

    中报业绩还是短期核心主题,风格仍看好中盘品种。二季度以来转债基金再现“高光”时刻,机构投资者面临纯债机会成本低,积极参与结构行情并收获颇丰。但转债估值已达近年高点且仍在拔高,择券空间减弱。建议仓位适度控制并保证一定容错率,多数品种仍要依托转债安全垫操作,关注正股替代转债机会。近期提防高价转债赎回,并对交易型品种设置止损线。

    “重个股、轻指数”判断不改,继续聚焦中报业绩把握结构性机会对于股市,我们的建议是:第一、从民族复兴的高度、特殊时间窗口的维度理解近期行业政策,新能源、高端制造等是未来的主赛道,隐性债务、房地产、教育平权、资本无序扩张面临政策压力;第二、板块分化仍是主线,继续重个股(择股)轻指数(择时)。但要注意对强势股设置严格交易纪律,勿过度恋战;第三、成长股逻辑未破但分化加大;周期股则聚焦龙头,在中报业绩期边打边撤;价值股耐心等待有利因素的回归;第四、短期核心主题还是中报业绩,更建议依据微观产业变化寻找预期差。第五、风格上仍看好中盘品种。

    关注电动车、化工等景气逻辑,以及大众消费、军工、碳中和等长期赛道我们建议从两种视角优选行业:第一,景气逻辑,更关注中短期业绩与估值的匹配程度。包括电动车产业链、医药生物(大型龙头药企估值修复、疫苗及产业链供应商、医疗器械海外需求回升以及高景气的CXO 龙头)、化工(化肥和农药、原料药、环氧丙烷及氯碱工业)、煤炭。第二、赛道逻辑,更关注长期市值空间、确定性与估值的匹配程度。包括大消费(社交经济,民族品牌和大众消费、游戏)、军工(自主可控与进口替代、新型武器装备放量周期、军工信息化和新材料)、碳中和及碳交易板块(风光设备、CCER)、TMT(NLP、 AR/VR、物联网、车联网等)。

    二季报转债基金迎高光时刻,但当前仍提防高估值风险,注意交易纪律二季度以来转债基金再现“高光”时刻,正股市值结构“劣势”变“优势”反而形成利好;机构投资者面临的纯债机会成本低,积极发挥择券能力,参与结构行情并收获颇丰。但转债估值已来到近年高点且仍在拔高,性价比和择券空间进一步减弱。我们继续建议:1、高价券适当止盈,适合控制仓位并保证容错率。多数品种需要依托转债安全垫来操作,同时不能忽视流动性,关注正股替代转债机会;高价券注意提防赎回风险;2、结构上,成长股逻辑未破、周期股平衡配置、价值股仍需耐心等待。对于转债,还应多关注刚进入转股期且管理层作为较积极的个券,而交易型品种则需严格设置止损线。

    一级市场: 上周3/3 家发布预案/通过股东大会,1/2 家通过发审委/证监会;上周共有3 个转债预案公布,分别是顺博合金(7。5 亿)、高测股份(4。9 亿)、绿色动力(23。9 亿);通过股东大会的有3 家,分别是福斯特(24 亿)、禾丰股份(15 亿)、易华录(14。687 亿);还有1 家通过发审委,耐普矿机(4亿);拿到证监会批文的有2 家,帝尔激光(8。4 亿)、华正新材(5。7 亿)。

    风险提示:疫情超预期冲击;国内外通胀继续加剧;国际地缘政治冲突。