威孚高科(000581):老业务需求持续景气 拓业务领域寻新增长点

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/陈桢皓/厍静兰 日期:2021-07-26

  投资建议

      公司是国内汽车后处理市场龙头,公司通过并购、参股等方式布局远期业务增长点,我们从短期及长期两个角度讨论公司的投资价值。

      理由

      国内汽车后处理市场龙头,持续受益于排放标准切换。由于原材料涨价及国六切换,公司汽车后处理系统收入跳升,带动整体收入规模增长。2020年公司实现营业收入128.8亿元,同比增长47%,公司在商用车、乘用车零部件领域均有布局,博世是其重要客户,并在现有客户中积极拓展产品品类。公司各项财务指标表现良好,盈利能力基本稳定,资产负债率位于低位,经营效率持续提升。

      现金牛商用车业务受益于行业需求持续景气,乘用车业务领域有望拓展。重卡方面,持续性高景气度拉动上游零部件需求增长,国六全面切换推动后处理系统成本提升,我们认为公司及博世汽柴有望迎来量价齐升、收入增长。轻卡方面,城镇化率提升、消费规模增长、轻卡治超三大因素推动轻卡需求提振,带动收入上行。乘用车方面,我们认为公司乘用车配套业务有望受益于乘用车市场逐渐恢复、终端需求强劲,另外,参股公司中联电子积极布局电池管理系统等新能源相关业务,拓展公司业务版图。

      多种方式布局氢燃料电池和智能网联战略新业务,探索远期业务增长点。

      公司收购丹麦IRD公司66%的股权及比利时Borit公司100%的股权,主抓膜电极、石墨双极板、金属双极板的电堆核心材料关键技术能力,展开PEM电解水制氢系统产品的开发,我们认为氢能未来市场空间大,为公司业务发展提供广阔平台。同时,公司合资设立孙公司威孚智行座椅(WFAS),布局商用车智能座舱业务、参股无锡车联天下介入基于域控制技术的智能座舱业务领域,拓展智能网联新业务。我们认为氢能源、智能网联等业务均是未来较明确的发展方向,成长空间可期。

      盈利预测与估值

      当前股价A/B股对应2021年7.8/4.8倍,维持跑赢行业评级,由于我们认为公司新业务远期有望带来新的业务增长点,我们维持2021年盈利预测不变,上调2022净利润3.5%至27.34亿元。我们上调A股目标价4%至28元,考虑到B股折价较严重,我们维持B股19港元目标价不变,A/B股对应2021年10.4/6.1倍P/E,较当前股价有33.2%/27.5%上行空间。

      风险

      重卡销量不及预期,氢燃料电池和智能网联新业务发展不及预期。