用友网络(600588)：新一轮股权激励 团队齐心把握历史机遇

公司近况

    用友网络7月24日发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称“激励计划”）与对应激励对象名单。激励计划拟向3位高级管理人员与2，073名其他骨干员工授予合计不超过10，462，100股公司限制性股票，约占公告时公司股本总额的0.32%。限制性股票来源为公司从二级市场回购A股普通股；授予价格为回购股票均价的50%，即16.88元/股；限售期自授予登记完成日起算，分成12个月、24个月两个批次。

    7月17日，公司公告拟将持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司（简称“友金控股”）44.6%的股权转让给北京用友企业管理研究所有限公司（简称“用友研究所"）；转让价格为1.86亿元。此次转让完成后，公司不再持有友金控股股权，不再持有类金融资产。

    评论

    把握市场机遇，发布激励计划彰显全力发展云+软件业务的决心。激励计划授予的限制性股票设置了解除限售期考核目标，目标规定2021/2022年软件+云服务业务收入相较于2019年的增速不低于20%/30%。该解锁条件对应2021/2022年软件与云服务收入之和分别为86.0/93.1亿元，相较于公司2020年软件与云服务收入之和的增速为15%/25%。我们认为此次激励计划设置的解锁条件再度彰显了公司全力发展云业务的决心。

    绑定核心员工利益，团队齐心助推云+软件业务再上层楼。用友正处于云转型战略关键期，我们认为激励计划的实施有利于进一步绑定核心员工利益，提升团队工作积极性。我们认为目前用友的产品已基本就绪，具备替代Oracle等海外厂商产品的能力，适逢下游大中型企业，尤其大型央企、国企管理软件推行国产替代与上云的绝佳成长期，在核心团队的稳定支撑下，公司有望持续扩张业务规模。我们重申对公司未来云+软件业务稳步增长的看好，预计公司2021年有望实现软件+云服务收入20%-25%的同比增速。

    剥离类金融资产，定增有望加速落地。2020年6月30日公司发布定增预案旨在支持YonBIP建设。此次友金控股股权转让标志着公司已完成类金融业务的存量清理工作，我们认为公司再融资进度有望加速推进。我们认为类金融资产的剥离可以帮助公司进一步聚焦云服务主业，为长远发展筑基。

    估值与建议

    我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级与61元目标价。目标价基于15倍2022年市销率，较当前股价有66%的上行空间。当前股价对应12/9倍2021/2022年市销率。

    风险

    大型企业客户云转型接受度不及预期；定增预案落地进度不及预期。