苏泊尔(002032)：外销快速增长 所得税率抬升

事件：公司发布1H21 业绩快报：实现营收104.34 亿元（YoY+27.4%），较1H19增长6.1%；利润总额11.15 亿元（YoY+38.6%）；归母净利润8.66 亿元（YoY+29.9%），较1H19 增长3.3%。其中2Q21 实现营收53.0 亿元，YoY+15.0%；利润总额4.76 亿元，YoY+10.8%；归母净利润3.6 亿元，YoY+0.6%。

    点评：

    公司2Q21 单季收入同比+15.0%，归母净利润同比+0.6%，收入符合预期，业绩略低于市场预期，后者主要系高新企业所得税优惠到期和原材料涨价超预期等因素所致；海外需求旺盛，SEB 订单饱满持续拉动出口增长。

    出口大幅增长，内销增速回落。1）海外：由于需求旺盛和基数较低，估计1H21公司外贸收入同比高速增长，出口占比明显提升，来自SEB 的外销订单保持强劲增长，2021 年初公司预计全年关联交易金额为67.7 亿元，同比22.1%，估计全年完成率较好。2）内销：公司经营恢复良好，单季收入增速放缓主要系受益疫情的西式小家电出现退坡。第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据显示，1H21 公司线上销额同比+16.0%，2Q21 的销额仅增长4%，其中2Q21 小厨电销额增速1.6%（较1Q21 下滑22.9pcts），生活电器销额YoY+28.5%，较1Q21 下跌7.4pcts。线下销售呈现弱复苏，估计2Q21 收入增速在低个位数。

    产品结构优化提升毛利率，所得税优惠到期致净利率承压。得益于产品结构持续优化，1H21 公司利润总额同比+38.6%，毛利率同比+0.84pcts，厨电和炊具官方旗舰店纳入自营也推升利润率向上。为应对原材料价格上涨迅猛，公司严控各项费用，1H21 期间费用率同比-0.58pcts，上半年归母净利率同比+0.16pcts，2Q21 公司净利率同比-1.0pcts 主要系公司此前采取的15%高新企业所得税率到期，假设未来公司的所得税率回到25%，估计影响全年业绩1.5 亿元左右，占2020 年归母净利润的8%。

    盈利预测、估值与评级：预计原材料价格高位回落，后疫情时代居民消费能力逐步复苏，下半年公司内销有望维持稳定，外销则继续强势增长。预计公司2021-2023 年净利润为20.1、22.0、24.5 亿元，现价对应PE 为23、21、18 倍。

    凭借强大的制造积累和品牌矩阵，公司仍是确定受益于小家电行业扩容的标的之一，维持“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。