东兴策略：热门赛道太拥挤了吗？

摘要：

    近期市场已极度聚焦新能源产业链、半导体等热门板块。4 月中旬以来新能源、半导体及其上游相关的锂、稀土等金属以及纯碱、锂电化学品等化工原材料涨幅基本均超过30%。市场存在一些担忧：其一、热门板块市盈率历史分位数已高达历史90%分位数水平；其二、成长的交易是否已经过度拥挤。当前这些成长板块换手率处于90%分位以上，部分行业甚至已经接近100%，此前（2020 年7 月、2021 年1 月）核心资产均出现过类似的特征而后出现调整；其三、中报业绩预告增速最高的行业集中在化工、有色、钢铁等周期行业，且近两周周期表现相对强势，风格是否会由成长重新切回周期。

    我们认为上述担忧不影响成长股的继续演绎。成长行情未走向尾声的几个迹象：1.新能源、半导体相对估值低于历史几次成长行情估值高点；1.新能源、半导体相对估值低于历史几次成长行情估值高点；以各行业的市盈率除以全部A 股市盈率计算，这些热门板块的相对估值分位数处于60%-80%区间，也低于2015 年6 月或2020 年8 月水平。新能源汽车虽然4 月以来出现反弹，但仍低于今年年初调整前的水平。2.以高盈利增速消化高估值；热门赛道在2021 年的业绩预测增速均在50%以上，2022年预测增速也基本在40%左右，远高于全部A 股的25%，而此前的核心资产盈利增速和A 股整体的盈利差异1仅约为10%；3.高换手率之后即便短暂回调，市场依旧还会重新回归到高景气上。2021 年2 月核心资产的换手率达到高位而后集体出现调整，但4 月以来核心资产出现分化，景气度较高的新能源、半导体等再度回暖，而其余板块的交易热度则未见回暖；4.周期后续可能面临业绩回落压力；上半年周期爆发主要受益于大宗商品涨价以及受益于下游如新能源行业等的需求旺盛，下半年随全球供给短缺缓解、PPI 进入回落区间，周期行业景气度存疑。

    除本次之外（2021.04 至今），2010 年以来曾经出现过三次成长占优的行情，分别发生在2013.1-2014.2、2015.1-2015.6、2019.7-2020.8。以历史几段成长行情进行对比，当前成长行情未到尾声。1.此前成长行情主要由估值驱动，而本次则是盈利驱动，当前仍处于“业绩强+流动性优”的环境下。新能源、半导体等盈利维持高增速，国内全面降准表明三季度流动性仍将维持合理充裕。2.历史上成长行情终结前均出现板块普涨的特征，而本次尚处于少数行业演绎的阶段。2010 年以来历史上三轮行情均呈现普涨趋势，本轮行情中仅电新、电子涨幅较大，其他行业还未明显上行，其他成长赛道如网络安全、5G 等具备景气反转动力且估值较低，上涨后续或将向这类行业扩散。

    投资机会在下半年高景气延续、盈利-估值相匹配行业。行业配置建议关注：1）行业持续维持高景气，中报业绩强兑现的新能源汽车、光伏、半导体；2）下半年具备景气反转动力且估值较低的网络安全、5G；“滴滴事件”刺激下网络安全行业政策力度加大，“网络安全产业三年行动计划”出台使得行业业绩确定性增强。上半年5G 建设进程缓慢，仅完成目标建设量的20%，近期停滞1 年多的5G 基站集采招标陆续开启提振需求，下半年5G 产业链景气度有望加速提升。3）旺盛下游需求拉动行业盈利的汽车、化工（新能源化工品）。

    风险提示：公司业绩不及预期，数据统计存在偏差，宏观经济不及预期，市场波动超出预期