东方盛虹(000301)深度报告：炼化投产及收购斯尔邦 业绩将迈入新台阶

　　本文主要目的在于梳理东方盛虹的未来的业绩增长点我们认为，东方盛虹未来2 年的业绩增长点主要来源于三个方面：（1）涤纶长丝景气度回暖，公司化纤产品有望迎来量价齐升。（2）1600 万吨炼化项目投产：根据测算，1600万吨炼化项目满产后可贡献近102 亿元的净利。（3）收购斯尔邦，投建二期下项目：公司将深度受益于光伏EVA 需求高增长带来的量价齐升及二期项目投产带来的业绩增长。

    　　公司概述：炼化投产及收购斯尔邦，公司“双轮驱动”布局形成公司成立于1992 年，并于2018 年成功重组更名上市。在公司1600 万吨炼化项目投产以及收购斯尔邦后，公司将形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”的聚酯全产业链和以光伏EVA 为主的新材料的“双轮驱动”布局。预计，随着公司1600 万炼化项目在今年投产及斯尔邦的收购并表，公司业务将迎来结构性变化，业绩有望迈入新台阶。

    　　行业逻辑：从多角度判断，涤纶长丝景气度回升从多角度判断，涤纶长丝景气度回升。（1）从景气度指数判断：根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位，并趋势向上。（2）从库存周期看：涤纶长丝预计于2021 年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。（3）从长丝盈利能力判断：根据POY、FDY 和DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利能力提升结算，高景气正当时。

    　　（4）从其他相关指标判断：根据同比指标-布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格，领先指标-柯桥纺织市场景气指数（涤纶）判断，涤纶长丝价格处于上涨趋势中。

    　　公司逻辑：炼化投产+收购斯尔邦，公司盈利能力迈上新台阶从公司角度看，东方盛虹的未来的业绩增长点有两个：（1）盛虹炼化1600 万吨项目投产：盛虹炼化1600 万吨项目预计于2021 年底投产，与传统炼油企业相比，其顺应“控炼增化”大趋势，并兼具多重优势，盈利能力强；根据测算，在70 美元/桶的油价下，盛虹炼化1600 万吨项目满产后可获得净利润102 亿元。（2）收购斯尔邦石化及二期项目投产：一是，斯尔邦拥有30 万吨EVA 产能（其中光伏EVA 占比近70%），将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加，而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA 业务的高盈利。另一方面，二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业，同时带来业绩的增长。根据测算，以2021 年各产品的市场均价为计算依据，斯尔邦一期可贡献净利40 亿元，二期满产后可贡献净利15.4 亿元。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年营业收入为484.1/1111.2/1491.2 亿元，归母净利60.0/120.8/157.4亿元，EPS 为1.24/2.50/3.26 元，对应PE 为22.3/11.1/8.5 倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份2021 年平均PE 11.8 倍，并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　涤纶长丝景气度回升速度慢；盛虹炼化项目的投产时间延迟或投产后达产时间长；公司收购和并表斯尔邦石化的进程较慢；原油价格波动大。