非银行金融行业:分类评级结果整体优异 差异化仍是中小券商突围首选

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:孙嘉赓/唐子佩/施静 日期:2021-07-26

  核心观点

      连续第二年证券行业大年,A 类券商小幅提升至50 家。1)由于2020 年是证券行业连续第二年行情大年,券商分类评级结果延续优异表现,2)相较于20 年分类评级结果,21 年分类评级中获得A 类及以上的券商家数由47家提升至50 家,仅次于2015 年的63 家。AA 级券商保持15 家,A 级券商家数由32 家增至35 家,其中国泰君安、招商、中信建投自证监会2010年公开披露评级结果以来连续获得AA 评级,而中金公司、申万宏源、银河、东方、北京高华、中银均自2010 年起保持A 类评级,显示出了这些券商较为稳健的经营风格、较强的风控能力、与对合规性的高度重视。

      分类评级新规引导之下,更多中小券商获得跻身A 类券商的机会,有利于持续提升监管环境的公平性。券商分类监管新规注重引导券商突出主业、差异化竞争,在此监管导向之下,更多中小券商有机会跻身A 类券商行列:

      1)本年度跻身AA 级的券商中,东方、兴业与广发证券三家成功回归,分别较去年提升1/1/2 级;2)中小券商中,合计11 家券商于21 年评级中首获或回归A 类A 级,其中东海、首创、长城、华林分别提升5/4/3/3 级,值得一提的是,瑞信方正首次获评A 级,成为了唯一A 类外资券商。今年评级结果中,获得A 类评级的券商占比由20 年的48%提升至49%,仅次于15 年的68%。考虑到分类评级新规对规模劣势的中小券商更加友好,监管也旨在打造更加公平的监管环境,追求差异化是中小券商突围首选。

      行业大年难以真正检验券商综合实力,应当拉长周期看券商分类评级演变。

      21 年券商分类评级中,A/B/C/D 类券商的占比分别为49%、38%、13%、1%,与20 年占比相仿(48%、40%、11%、1%),且50 家A 类券商中,38 家为连续两年获得A 类评级。不难看出,连续两年的行业大年难以真正检验券商整体表现的成色。在审视券商分类评级结果的时候,一方面我们应当拉长周期来看券商的分类评级结果,以更加准确地判断券商的盈利能力、经营稳健性与风控能力,另一方面,我们应当结合分类评级新规的指导意义,以判断哪家券商的发展真正顺应行业发展趋势与监管政策的导向,进而更有机会跑出中长期Alpha。

      投资建议与投资标的

      流动性改善与政策利好双重作用下,低于历史低估值区间的券商板块配置性价比凸显。在全面降准带来的流动性改善以及短融券新规、浦东新区中央文件等利好政策的催化之下,券商板块短期有望取得超额收益,低估值下配置价值凸显。

      坚持财富管理与衍生品两条主线。在行业层面缺乏大规模高级别行情的背景下,我们坚持看好财富管理与衍生平两条主线,并推荐重点关注基本面确定性高与弹性大的标的。

      维持行业看好评级,推荐大公募基金时代主要受益标的广发证券(000776,增持) 、兴业证券(601377,增持) 、以及衍生品业务龙头中信证券(600030,增持),同时建议关注中金公司(03908,未评级)、招商证券(600999,增持)、华泰证券(601688,增持)。

      风险提示

      系统性风险对券商业绩与估值的压制;监管超预期对券商业务形成冲击。