电气设备行业深度研究:负极:群雄逐鹿一体化 看好技术迭代+工艺KNOW-HOW降本

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙潇雅 日期:2021-07-25

  市场分层+主流玩家偏安一隅导致了如今分散的负极格局。负极格局较为分散,全球CR3占比38%,TOP3企业贝特瑞、璞泰来、杉杉,全球市占率均在10%出头,国内市占率在15-20%左右,未拉开差距。分散原因系:

      客观原因:路线、技术参数、客户分层→价格和盈利分层。贝特瑞主打中高端天然石墨,翔丰华天然石墨偏低端,璞泰来定位高端的消费电子市场,产品价格远超同行,中低端动力负极市场以中科电气、凯金能源、尚太科技为主,且价格带存在差异,中科>凯金>尚太。

      主观原因:赛道盈利好、负极厂偏安一隅。各家盈利状况在四大材料中处于中上位置,如璞泰来、贝特瑞、尚太毛利率基本在30%以上。

      细分赛道盈利尚可,故负极企业扩产积极性不高。19-20年各家负极企业产能增量仅在1到2万吨,而同期隔膜企业恩捷股份产能翻倍。

      负极未来行业格局如何演变

      演变1:竞争者们相互渗透彼此市场。消费电子盈利好但增速放缓,动力和储能接棒消费电子,成为各家必争之地。负极企业璞泰来、贝特瑞、中科电气等处于加速扩产中(快于行业增速)。特别是此前定位消费市场的璞泰来大规模扩产,反映出其进军动力市场战略转变。

      演变2:加速洗牌,竞争优于电解液、差于隔膜。当年电解液价格战下即使是龙头公司也不赚钱,但隔膜得益于重资产,基膜规模效应显著且涂覆膜差异性大,价格战下头部企业盈利仍较优。负极资产轻重在二者之间,且产品差异性较大,又处于技术迭代中(硅基负极),因此我们认为未来负极的竞争态势会介于这电解液、隔膜之间。

      演变3:真正的龙头=增效:技术加速迭代+降本:纵向一体化+掌握各环节Know-How。我们认为未来的负极行业绝对龙头需具备全方位的优势:1)高端市场更看技术竞争,负极厂需保持领先的技术迭代能力;2)中低端市场更看重成本竞争,成本竞争依赖一体化+工艺know-how降本。

      技术迭代看硅基负极,海外日本信越较为领先,国内贝特瑞较为领先,璞泰来处于发力中。硅基负极是负极发展方向,暂未大规模商用系导电性差+体积膨胀严重,故产业化时一般和碳材料复合使用,根据硅来源的不同分为硅碳(纳米硅)和硅氧(氧化亚硅),从终端应用看硅氧因体积膨胀较小应用更广,如在全行业领先的日本信越就走硅氧技术路线,专利数远超其他。国内贝特瑞布局最早(2006年),13年通过三星认证,现有产能3000吨。璞泰来14年开始布局,与国内硅碳技术最为领先的中科院物理所合作,现已具备中试线。

      中低端市场看成本竞争,成本竞争依赖一体化+积累工艺know-how持续降本。

      一体化:电池厂反向开发材料决定了中期竞争要素是成本,一体化可实现有效降本。我们认为负极企业一体化过程中需要考虑两点:1)成本占比;2)能力边界。从成本看,石墨化>焦类>其他,从能力边界看,其他>石墨化>焦类。因此一体化第一步是石墨化,负极企业石墨化依赖外部收购,石墨化布局较为领先的有璞泰来(收购山东兴丰)、中科电气(收购贵州格瑞特、四川集能)、尚太科技(石墨化出身);第二步参股针状焦保供应,布局较为领先的系璞泰来(振兴炭材)、贝特瑞(山东瑞阳);其他工序可通过扩产快速实现全工序一体化。

      Know-how:1)石墨化:电费在石墨化成本占比约60%,降本第一步在于寻找低电价区域,政策上对高耗能项目的审批趋严,使得低电价成为稀缺资源,早期进行扩产的企业有先发优势。石墨化降本依赖装炉工艺know-how积累,坩埚炉产品稳定但成本略高,箱体炉成本更低但产品一致性难以保证,如何平衡品质和成本体现各家know-how积累。长期降本依赖技术进步,下一代炉体为连续式,成本大幅增加但尚未大规模产业化。2)焦类:负极厂商一般采用多种焦生产负极,原材料甄选是负极厂(璞泰来、凯金、尚太)核心技术之一,各家选焦和配焦差异明显。焦类品质和价格差异明显,如普通石油焦价格在1000-2000元/吨,针状焦在5000-11000元/吨,在保证性能的同时,通过甄焦和配比研发是降本的关键。

      基于技术迭代和成本竞争,我们推荐璞泰来、建议关注中国宝安、中科电气:

      璞泰来:一体化产能释放带来生产效率的提升,实现降本、动力市场拓份额。公司17-18年布局石墨化,19年布局针状焦,自建炭化产线,21年全工序一体化在四川开花结果。一体化可延长产业链利润链条,提升生产效率(节省运费+工艺协调性)。

      中国宝安-贝特瑞:负极上看好石墨化新技术+硅基负极,正极看好高镍放量,实现量利齐升。公司具备新一代石墨化技术(连续式),预计可实现有效降本,另公司在硅基负极产业化上行业领先,预计21年出货3000吨。

      中科电气:看好公司一体化布局,公司石墨化自供比例和盈利水平较为领先。一方面,公司石墨化自供比例在提升,预计21、22年达49%、78%,另一方面,石墨化单吨盈利较优, 我们测算下来20年在0.32万元。

      风险提示:电动车销量不及预期,产能预测或有偏差,产能投放不及预期,焦类价格上涨超预期