固收信用债周报：AA城投债走强

　　投资摘要：

    　　一级市场发行概况

    　　信用债发行规模与净融资规模双升。本周信用债共计发行3,175 亿元，较前一周增长26%；到期和提前偿还规模共计2,446 亿元，较前一周增长11%；净融资规模729 亿元，较前一周大涨141%。

    　　城投债占比下滑。本周发行的信用债中，城投债占比下滑2%至41%。产业债则主要集中在工业、公用事业和能源行业，占比分别为21%、15%和8%。

    　　主体级别中枢下移。本周AAA 主体发债规模2,086 亿元，占比66%，较上周减少5 个百分点。AA+和AA 主体的发行规模占比分别为22%和12%。

    　　发行利率与利差走势

    　　利率与利差涨跌互现，AA 利率年内新低。本周，无增信AAA、AA+和AA主体的信用债平均发行利率较上周分别上行2.9BP、上行20.6BP、下行59.7BP；发行利差较上周分别扩大5.1BP、扩大24BP、收窄58.8BP。

    　　各区域融资成本均较上周有所改善。本周广西、重庆、云南、山西等区域总体融资成本偏高，江西、湖南和山东AA 主体融资成本较省内高级别主体差距较为明显。

    　　二级市场成交概况

    　　信用债二级市场交易额持续增长。本周信用债二级市场交易规模为5,188 亿元，较上周小幅增长3%。企业债和公司债交易规模较上周略有回落，中票和短融交易规模进一步增长。

    　　城投债本周交易活跃度较高。本周城投债交易活跃度仍然较高，银行间、上交所和深交所均有城投债登上活跃榜。其中深交所成交额前八均为城投债。

    　　到期收益率与利差走势

    　　城投债和产业债到期收益率全线下行。本周各级别、各期限信用债到期收益率较上周均有不同幅度下行。其中，3 年期债券的下行幅度相对较大。

    　　信用利差涨跌互现，AA 城投在3Y 以内收窄。从周均信用利差来看，6M城投债利差全线收窄，3Y 和5Y 高级别城投债则小幅走阔。产业债信用利差则呈现AAA 级别收窄，AA+持平、AA 走阔的格局，级别间仍有一定分化。

    　　长期限、高级别信用债利差仍处于历史低位。从城投债和产业债信用利差历史分位情况来看，当前拉久期操作仍然集中在3Y 和5Y AAA 级别债券和部分3Y 期AA+债券，3Y 以内的AA 城投债本周竞争也较为激烈。

    　　本周评级变动

    　　本周评级调整均为下调。共涉及2 家发行人和8 只债券。

    　　风险提示：政策风险