东方财富(300059)：核心业务市占率均快速提升

　　事件：7 月23 日东方财富披露中报，集团2021 上半年归母净利润37.27 亿元，处于业绩预告的35 亿至40 亿区间的中枢，同比增长106.1%，业绩符合预期。

    　　东财上半年经纪业务和两融业务市占率大幅提升，基金业务持续快速增长1、 东财2021H1 手续费，利息和基金业务收入为22.3 亿元，9.95 亿元和25.

    　　6 亿元，占比分别为38.6%，17.2%和44.2%，同比增速分别为55.8%，55.6%和101.7%；2、 东财2021H1 经纪业务净收入同比增长50.5%至19.1 亿元，远高于行业10.95%的增速，如果假设东财证券当前的净佣金率为万2，则测算得东财的市占率已经达到4.12%，半年提升0.68%的市占率，较以往的节奏（过去5 年年均市占率提升为0.66%）显著加快；3、 截止2021 年6 月末，东财两融余额为404 亿元，市占率由年初的1.86%提升至当前的2.27%，主要还是和2 季度初158 亿可转债的发行相关；4、 集团2021H1 香港地区（主要是哈富证券）业务收入同比增加158.6%至8818 万元，5 月国际业务升级之后的变化值得持续关注；5、 东财2021H 的净利润率由2020 年的58%提高至64.6%，但从季度角度来看，由于高利润率的基金业务Q2 占比略有下滑，使得Q2 单季度净利润率由Q1 的66.12%小幅下降至62.84%；基金业务仍是东财核心变量，预测全年收入达到48.6 亿元1、 基金业务收入由基于流量的申购赎回和基于存量的尾佣构成，2021H1 天天基金非货基销售金额同比增加84%至5336 亿元，但我们预计Q1 销售金额略高于Q2，同时我们预计天天基金2021 上半年日均非货基保有量约为4500 亿，较去年同期增加130%；2、 天天基金的非货基保有量市占率也呈现快速提升态势，我们估算其21H1的市占率为3.85%，较年初的3.30%提升55bp；3、 天天基金的运营依然呈现较强的创新能力，一方面其近期开始加大对例如机构通，转融券等B 端业务的投入，形成和证券业务的联动，另一方面推出种子基金等业务继续培育C 端客户持有封闭基金的习惯，同时加大对投顾管家的引流幅度；4、 我们预估2020 全年天天基金的收入同比增加64.2%至48.64 亿元；

    　　综上，东财上半年业绩很出色，经纪业务市占率的提升速度再次显著加快，天天基金作为基金代销和投顾的龙头平台地位较为稳固，我们预测公司21-23年的净利润同比增长66.2%，30.7%和31.8%至79.4 亿元，103.8 亿元和136.9 亿元，对应当前PE 为44.4 倍和35.8 倍，维持买入评级。

    　　风险提示： 市场交易量和两融余额大幅度下降，基金保有量和销售规模大幅度下降；公司高管大幅度减持股票；