策略周报:当传统周期插上成长翅膀

类别:策略 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:王君 日期:2021-07-25

  业绩差填平估值差是风格高低切换背后的驱动因素,市场仍处在盈利主导的上行趋势,配置上建议在周期中寻找成长。

      上游高景气遇到下游高成长会产生什么化学反应?当前钢铁、有色、化工等周期处在业绩高景气阶段。供求缺口,价格上行带来业绩持续改善。除了“全球大循环”,经济韧性十足的周期因素外,下游电新、电子高成长为行业注入新的增长动力和估值空间。“新能源+材料”成为近期市场热门方向,比如电工钢,稀土是新能源汽车电机原料;金属箔(铜箔、铝箔)是锂电池集体流的主要材料;新能源车续航需求推动轻量化铝板订单增长;化工新材料电解液,溶剂,辅料PVDF 等因下游光伏和新能源车增长带动供需持续紧平衡。对于传统周期而言,现阶段下游新增需求对业绩贡献差异较大,特别是一些刚刚进入新材料的周期龙头,新业务短期对公司业绩弹性贡献有限,但却打开了市场对公司估值的想象空间,从传统周期向成长周期估值。在经济周期高景气阶段遇到下游高成长产生“戴维斯双击”效应。

      近期市场风格有估值高低切换的迹象。前期消费高估值品种业绩平庸增长,低估值周期业绩持续性被不断证实。业绩差填平估值差是风格高低切换背后的驱动因素。市场给周期赋予一定成长性,“新能源+材料”是众多周期扩张估值逻辑中机构最愿意接受的一个。

      二季度基金调仓,示范作用显性。按照中银量化组对基金二季度报的解读,机构正在从“茅时代”向“宁时代”切换。与一季度相比,持仓占比上升最快的前两名行业是电新和电子。宁德时代取代茅台成为基金重仓次数最多的标的。尤其是头部机构,顶流基金调仓示范性会引来中小机构的效仿,近期消费板块波动或与此有关。

      国内政策有保有压,加强市场结构分化。国内LPR 利率不变,打消了部分债券多头货币政策全面宽松的预期,A 股市场风格趋于均衡,重回业绩主导,金融板块压力也有所缓解。腾讯被责令解除网络音乐独家版权,产业政策继续对互联网平台垄断进行压制;上海房地产贷款利率上调,限购升级,在线教育面临严厉监管都表明政策在引导住房、教育、医疗等服务回归公共品属性;与此同时相关部委继续对高端装备制造和科技创新鼓励支持。政策上有保有压驱动资金用脚投票,强化新能源、新材料主导产业估值泡沫化进程。

      投资策略:A 股市场仍处在盈利主导的上行趋势。市场风格向中小市值倾斜。建议:1)在周期中寻找成长。关注上游高景气,下游高成长的传统周期方向,钢铁、有色、化工行业;2)主导产业新能源、半导体新材料泡沫化趋势;产业链利润和资金向上游材料传导,长鞭效应,上游业绩高贝塔。

      风险提示:逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化。