稳健医疗(300888)：业绩符合市场预期 消费品业务稳健增长

　　投资要点

    　　21H1 预告业绩符合市场预期。公司预计2021H1 实现营业收入40.29-40.87 亿元，同比下滑2.2-3.6%，较2019H1 增长91.4%-94.1%；实现归母净利润7.39-7.76 亿元，同比下降24.8%-28.4%，较2019H1 增长221.4%-237.5%。21H1 收入及利润回落主要受20H1 疫情带来的高基数影响，业绩符合市场预期。

    　　防疫物资售价逐步回归常态，防疫物资利润贡献下降。21H1 医疗业务主营收入同比下降15%-17%，较19H1 上升2.5 倍左右。20H1 疫情爆发背景下，公司疾控防护产品量价齐升，医用口罩、防护服收入20.26 亿元，同比增长29 倍。21H1 全球防疫物资供应已较为充足，销售价格逐渐恢复常态，公司疾控防护产品在销售量较去年同期大幅增长的情况下，营业收入和净利润均有所下降。此外，公司医疗产品外销占比较高（2020 年外销收入60 亿元，占医疗用品收入69%），21H1 全球运力紧张、运费大幅上升，致使公司部分境外订单交付推迟，对收入及利润端均带来一定负面影响。

    　　日用消费品业务增长稳健，线上线下渠道持续优化。21H1 公司日用消费品业务收入同比增长20%-22%，较19H1 增长33%-35%。公司持续拓展线上和线下销售网络协同布局，建立新品及爆品策略，日用消费品业务增长较快。线下渠道方面，截至2020 年末，公司已有276 家“全棉时代”门店，并开放加盟，后续门店拓展有望加速。线上渠道方面，2020年电商渠道收入23.14 亿元，同比+38.3%，其中私域流量（自有平台官网、小程序及APP）收入4.05 亿元，同比增长425.56%，私域流量建设成果卓著，对第三方平台的依赖度有望持续降低。

    　　盈利预测与投资评级：尽管医疗业务收入及利润短期内随着疫情得到控制而回落，但后疫情时代防护需求与疫情前相比显著增加，同时“winner稳健”渠道及品牌知名度在国内外均得到大幅提升。消费品业务方面，目前全棉时代在新品推广、原有品类渗透、渠道拓展等方面已有集中发力迹象，消费品业务有望迈入新阶段。看好消费板块与医疗板块的协同效应增强。我们预计21-23 年净利润分别为16.2、19.4、23.6 亿元，同比分别-57.6%、+20.0%、+21.7%，对应PE24、20、16X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：人民币汇率变动，原材料价格波动，电商费用大幅增加等，高基数下21 年业绩存在下滑风险。