宏观周报:从“政府杠杆率要有所降低”看下半年专项债发行空间

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:钟正生/张德礼/张璐 日期:2021-07-25

  核心摘要

      1、本周资本市场关注度较高的宏观事件包括:1)河南遭遇极端暴雨,可能会通过菜价对全国CPI 有1-3 个月的推升,参考以往经验测算影响幅度在0.1%-0.2%。2)三胎政策正式放开,提出到2025 年积极生育支持政策体系基本建立,生育、养育、教育成本显著降低,预计针对学区房、K12 校外辅导继续高压监管。3)财政部再次明确规范专项债发行,我们测算若要满足“政府杠杆率要有所降低”的目标,下半年专项债还有9750 亿的发行空间。4)八部委联合发文规范整治房地产市场秩序,在房地产开发、房屋买卖、住房租赁和物业服务等环节全流程规范。

      2、本周粗钢限产的省份进一步增加。本周全国高炉开工率为57.6%,已连续两周回落。粗钢限产预期进一步发酵,多地限产政策在逐步落实:山东明确要求粗钢产量不超过7650 万吨, 据测算将较去年减少344 万吨。江苏部分钢厂开始执行减产计划,全省范围内的控产也将陆续开始。7 月上旬已有安徽、甘肃等地出台文件要求2021 年粗钢产量不得超过去年,后续有可能在全国范围压降粗钢产量。若严格执行粗钢产量不得超过2020 年的要求,今年下半年粗钢将较去年同期减产6432 万吨,同比下降11.6%。

      3、房地产融资进一步收紧。7 月22 日国务院副总理韩正称,严格房地产企业“三线四档”融资管理和金融机构房地产贷款集中度管理,并首次提出“建立有效的企业购地资金审查制度”。预计后续将对房企购地资金进行更严格的审查,房企拿地前融难度上升。7 月24 日起,上海市新受理的首套房和二套房贷款利率分别为5.0%和5.7%,分别上调0.35%和0.45%。全国多地房贷额度紧张,审批周期延长,预计后续将有更多热点城市和上海一样上调房贷利率。目前,开发商资金来源于销售回款的比例过半,房贷利率上调后,房企资金压力将进一步紧张。

      4、农产品批发价格或已见底。本周农产品批发价格200 指数环比上涨1.0%,连续两周上涨。农产品批发价格200 指数从今年2月高点到7月上旬持续下跌,下跌周期明显长于季节性,且跌幅达24.1%,农产品批发价格或已筑底。

      5、本周资金面超预期宽松,A 股成长周期均衡上涨,各期限国债收益率继续回落,在岸人民币小幅贬值。货币市场,股份制银行1 年期同业存单发行利率周五只有2.48%,和同期限MLF 利率息差达47bp。考虑到短期降息概率较小,息差如此高位或难持续,前者预计将向MLF 利率收敛。股票市场,本周成长、周期风格均衡上涨。展望后市,资金面宽松有利于提振市场情绪,成长风格有望继续受资金偏爱;而上游资源品行业利润普遍高增,国内“保供稳价”政策不及预期,后续周期板块或仍有阶段性机会。因此,市场风格可能从之前的成长、周期分化,转向相对均衡。债券市场,本周各期限国债收益率继续回落,从同业存单发行利率大幅回落和短端利率下行明显更快来看,资金面宽松是主导力量。利率债或已超涨,主因是货币政策还未到转向的时候。近期资金面超预期宽松或难持续,由降准触发的国内利率债牛市可能走得太快了。外汇市场,本周美元升值0.20%。欧央行最新利率决议进一步融合了“对称2%”的通胀目标,欧元兑美元本周贬值0.29%。本周在岸人民币兑美元贬值0.13%、离岸人民币兑美元升值0.09%。

      风险提示:美国通胀高位运行时间长于预期,海外疫情失控 。