2021Q2消费品零售行业基金持仓点评：化妆品与珠宝首饰板块持续受到市场关注 资金配置依旧集中在头部企业

　　事件：近日，公募基金发布2021 年第二季度前十大重仓股数据本文所分析的基金包括：主动非债（普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金和股票多空基金）；所公布的十大重仓股（期末持仓市值排名前十）且不包含港股与科创板股票。

    　　行业持仓情况：21Q2 商贸零售行业持仓市值占比不断下滑，消费品零售板块持仓市值环比大幅提升56%至近100 亿元2020Q2 基金商贸零售行业持仓总市值为35.51 亿元，较上一季度环比下滑10.86%；在中信30 个一级行业中排名第28，与上一季度水平持平；持仓市值所占全市场（不含港股及科创板）持仓比重为0.14%，较上个季度环比降低0.05个百分点，今年上半年在各行业中的占比比重持续滑落。从2010Q1 开始基金持仓商贸零售占比全市场持仓比重的均值为2.20%，中位数为1.65%，当前远低于历史均值水平。基金持仓商贸零售行业比重在10Q3 至14Q2 期间一直处于下滑状态，此后保持低位徘徊；18Q1-19Q2 持仓比重触底反弹，但在19Q2 达到过去三年高点后连续两个季度下滑；继20Q1 环比首现底部反弹迹象后，自20Q2 起再度开启逐季回落趋势，截止2021Q2 基金持仓比重已降低至过往十年以来最低水平。

    　　扣除贸易类公司的影响，综合考虑消费品渠道商与品牌商标的公司，我们所研究的消费品零售下辖范围内，基金持仓总市值为99.67 亿元，较上一季度环比大幅提升56.01%；持仓市值所占全市场（不含港股及科创板）持仓比重为0.40%，较上个季度环比提升0.09 个百分点，系20Q1 的高位水平2.01%逐步下滑至21Q1 的低点0.31%后，出现向上拐点。

    　　各子行业及子板块大部分处于低配状态，行业内基金配置相对偏好化妆品及珠宝首饰板块

    　　2021Q2 基金持仓消费品零售行业的集中度为88.35%，自18Q3-19Q2 的97%高位水平一路波动向下，行业内配置偏好逐渐分散；结合行业的市值走势情况来看，消费品零售行业的总市值于21Q1 已经开始出现回升，但基金对于行业的持仓配置相对滞后，配置比重在Q2 才呈现出回调趋势。

    　　从细分行业的角度来看，按照基金的配置力度（持仓市值占比）从高到低排序，化妆品（0.24%）与珠宝首饰（0.08%）依旧是基金最为偏好的两个子版块，但二者的配置情况也出现了变化，化妆品的配置比例环比大幅提升0.15 个百分点，珠宝首饰环比下滑0.03 个百分点；剩余子版块在2021 年内前两个季度的配置比例均不足0.03%，受关注度较低。按照配置比例（超配或低配情况）从高到低来看，仅有化妆品板块实现了超配，比例达到0.03%，剩余板块均为低配，超市（-0.12%）、专业连锁（-0.12%）、购百（-0.19）三个板块的低配比例已连续低于-0.1%。

    　　结合行业情况来看，化妆品行业持续处于高景气增长区间，疫情期间也实现了正增长，21年上半年在双位数增长的高基数基础上持续高速增长，消费需求旺盛，同时考虑到版块内有新股公司贝泰妮(300957.SZ)于一季度末上市，受到市场热切关注，现市值已经突破千亿元，流通市值超过140 亿，作为行业内的龙头标的之一影响较大，二季度内吸引资金入场符合预期。金银珠宝类首饰消费自今年3 月起强劲复苏，二季度内增势不减，持续录得双位数增速，复苏的婚庆、节假日需求，以及日益增长的自购悦己需求成为金银珠宝首饰消费的重要支撑，但前期积攒的消费多数已经逐步兑现，考虑到珠宝首饰的消费不存在高频性与固定性，因此后期可能会出现势头的减弱。

    　　随着国内疫情防控步入常态化阶段后，必选消费渠道规模与业绩催化因素趋弱，叠加社区团购与生鲜电商在资本力量的加持下迅速崛起致使国内必选消费零售渠道竞争明显加剧，致使超市板块持仓比例加速回落。购百类可选消费渠道能够分享一定顺周期背景下的业绩弹性红利并吸引部分机构投资者的目光，但市场普遍认为在本轮顺周期红利期中传统线下可选消费渠道或可实现恢复性增长而非趋势反转，故而使得机构对购百板块内标的增配亦是相对有限。电商及服务板块受益于线上电商渠道过往十年内高速增长的红利，板块内公司普遍受到市场关注，使得行业内配置在2018Q4 至2020Q3 期间始终处于超配状态，但自2020Q4 起受制于板块内龙头企业自身经营管理层面上的扰动以及市场对于淘系电商流量成本上行、品牌间竞争加剧、新兴电商模式与平台的分流效应等因素的考量使得板块进入低配区间，并在2021Q1 呈现进一步恶化局面。至于专营连锁与专业市场经营，尽管二者始终保持低配状态，但相较于商贸零售行业整体处于持续低配的下行通道而言，机构投资者对于专营连锁和专业市场经营板块的关注度得到相对提升。

    　　基金持仓依旧偏好各子板块内的头部企业，化妆品产业链的公司明显更受市场关注个股配置方面，2021Q1 基金持仓数量出现环比增加的标的为化妆品头部企业，包括新上市的贝泰妮(300957.SZ)以及持续受到市场追捧的珀莱雅（603605.SH），二者的持仓基金数量分别环比上升33/6 家至36/20 家；版块内的上海家化（600315.SH）以及相对注重上游原材料及生产环节的青松股份（300132.SZ）也是受基金关注度较高的企业。与板块趋势相似，珠宝首饰行业的热门标的虽然依旧享有较高的热度，但持仓基金数量环比Q1 下滑13 家至23 家。剩余标的公司的重仓持仓情况相对稳定。

    　　从持仓市值的角度来看，化妆品类的公司受益于自身股价的抬升与持仓股数的双重利好，持仓市值普遍出现环比提升，其中以新股贝泰妮(300957.SZ)为首，上海家化（600315.SH）次之，均出现了成倍式的持仓市值提升；同时贝泰妮(300957.SZ)的持股比例也更为集中，基金持股在流通股的比重已经高达21.70%，远超消费品零售行业的常规水平（行业内标的的该项比例一般在4%以内）。

    　　从持仓股数变动的角度来看，珠宝首饰与钟表品牌零售商、化妆品品牌商以及线下购百板块内的头部企业备受市场青睐。其中，上海家化（600315.SH）距离上年换帅改革已一年有余，公司对于品牌、品类的经营调整稳步推进，玉泽等市场关注的重点品牌经营向好，机构与资金的流入转达了投资机构对于公司前期努力的认可；潮宏基（002345.SZ）一季报表现突出（营收增速超80%，净利增速近600%），同时公司向市场积极传达门店经营扩张的预期；上述二者与新股贝泰妮本季度的基金持仓股数提升均超过1000 万股。此外，购百版块内区域型龙头企业的王府井（600859.SH）与鄂武商A（000501.SZ）出现500-1000 万股的持仓提升，考虑到购百类企业上年受疫情影响线下经营，本年业绩出现回升恢复符合预期；同时王府井（600859.SH）在公开平台传达自身已为即将展开的免税业务做好了各项准备，长期业务增长值得期待。

    　　投资建议

    　　展望2021 年下半年，按线上与线下渠道划分，考虑到当前国内疫情防控在疫苗接种率持续提升的利好推动下大概率不具备成为限制国内人口正常流动的阻碍，即使广州、深圳、南京等地出现了区域型的疫情复发，应不会对全国范围造成影响，结合三季度内即将到来的中秋、国庆假期，以及四季度的线上双十一大促活动，我们认为2021 年下半年线下消费渠道以及以线下渠道为主的消费品品类或有望借助节假日效应实现进一步恢复，甚至较疫情前实现一定的规模增长；按可选与必选消费区分，我们认为当前顺经济周期背景下可选消费优于必需消费的局面大概率仍将在2021 年下半年得以延续，直至我国经济复苏动能出现明显的增长瓶颈或出现向下拐点，而顺周期标的中品牌零售商相较于渠道商而言业绩弹性特征与盈利能力更具备优势，使得品牌零售商在顺周期的宏观环境下的表现将明显优于渠道商。具体行业层面，除了前期高景气的化妆品行业之外，需要关注具有类似属性的个护/一次性卫生用品行业的发展，一方面，二者均具有一定的生活消费必需属性，随着使用渗透的提升和消费升级的大趋势，长期行业规模与业绩均有望实现量价的双重增长，同时行业内标的公司于年内陆续上市或有上市计划，逐步开拓资本市场，因此该行业接下来的市场表现可期。

    　　在上述背景下，我们继续维持2021 年年度策略中“数字化”大主题，结合年中“配置方向在可选，alpha 将成为预期收益的重要来源”的主线，重点推荐经营确定性较高、具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商，建议重点关注购百板块的天虹百货(002419.SZ)、王府井(600859.SH)，超市板块的永辉超市(601933.SH)、家家悦(603708.SH)、红旗连锁(002697.SZ)，专业连锁板块的华致酒行(300755.SZ)，电商及代运营板块的壹网壹创(300792.SZ)、丽人丽妆(605136.SH)，化妆品板块的上海家化(600315.SH)、珀莱雅(603605.SH)、丸美股份(603983.SH)、贝泰妮(300957.SZ)。

    　　风险提示

    　　消费者信心不足的风险；行业竞争加剧的风险。