克来机电(603960)点评报告：深耕专业领域 CO2空调管路有望放量增长

　　一、事件概述

    　　2021 年3 月上市ID4 两款车型后，大众分别于6 月和7 月相继上市ID.6X 和ID.6CROZZ，并计划在今年推出国产ID3。目前ID.6 两款车型的指导价均在24 万起，新车定位于纯电6/7 座SUV，同价位车型无直接竞争对手。

    　　二、分析与判断

    　　大众电动车推广计划逐步落地，公司CO2 空调管路放量在即公司新能源汽车业务的产品为CO2 热泵空调管路，目前已通过大众认证，并进入逐步量产阶段，后续有望持续拓展新的国内外客户。我们认为，未来公司新能源汽零业务的主要增长点包括：1）新能车进入放量期，行业高增长；2）CO2 管路产品在现有客户的渗透率提升；3）新客户拓展；4）新产品拓展，包括适用于CO2 热泵的电子膨胀阀，提升单车价值量。产能方面，公司将于2021 年10 月投产CO2 管路产品，计划实现产能5万套/年，预计明年仍有新增产能，扩产节奏较好，产品有望逐步放量。

    　　深耕专业领域，客户结构优质

    　　传统汽零方面，2020 年公司主打产品燃油分配器的产量和出货量分别达281 万件和285万件，同比分别增长8.4%和11.1%，产销均实现稳步增长。此外，公司积极响应国六b排放标准，计划于2021 年10 月和2022 年12 月分别新增国六b 燃油分配器产能20 万件/年和100 万件/年，产能建设持续推进。随着国六b 的推进，公司燃油分配器价值量提升，并且随着车企产能的恢复，下游补库存有望持续改善公司业绩，明年燃油分配器业务的增速有望维持20%-30%。

    　　自动化设备方面，2020 年公司新签订单达2.9 亿元，2021 年Q1 新增订单超过1 亿元，在手订单饱满；随着去年新增订单的逐步结算，预计今年自动化设备业务有望恢复增长趋势。公司自动化设备业务聚焦汽车电子领域，核心客户包括博世中国、联合电子、电装公司等汽车电子行业巨头，随着汽车电子化率的不断提升，下游客户持续加码汽车电子产能建设与升级，公司深度绑定下游优质龙头，有望持续获得订单，成长空间广阔。

    　　收购众源新增汽零业务，协同发展实现共振

    　　公司与众源的协同发展主要体现在设备端对传统汽零业务的支持，公司从自动化起步，对自动化设备的研发和制造优势，使得收购众源后产生一定协同性，提升零部件的生产工艺和可靠性，并节省资本开支，公司人均产值增加，盈利能力和产能均得到提升。2018-2020 年公司汽车零部件业务营收由2.7 亿增加至4.6 亿，同期毛利率由18.7%上升至28.1%，净利率由8.7%增加至15.3%。

    　　三、投资建议

    　　预计2021-2023 年，公司实现营业收入8.90/15.55/24.66 亿元，实现归母净利润1.61/3.14/5.45 亿元，当前股价对应PE 为53/27/16 倍。我们分三块主营业务参考可比公司的估值情况，2022 年自动化设备、传统汽车零部件、新能源汽车零部件可比公司PE平均数分别为25/30/60 倍，考虑到公司新能车热泵空调管路系统业务增速较快，叠加产品技术壁垒较高以及单车价值量的提升，给予新能源汽车零部件一定的估值溢价70 倍，维持“推荐”评级。