上海家化(600315)公司事件点评：再推激励计划 上调激励业绩目标

　　事件：

    　　公司发布2021 年股票期权激励计划草案。

    　　点评：

    　　上调业绩目标，彰显管理层长期发展信心

    　　本次激励对象为董事长潘秋生，计划授予123 万份股票期权，占总股本0.18%，行权价格为50.72 元。对比2020 年针对139 名核心高管与员工的股权激励方案，本次计划提出了更高的业绩目标，其规定的可100%行权条件为：2021-2023 年公司营收不低于85 亿/96 亿/108 亿，较2020 年激励计划各年分别调高约2 亿，整体2020-2023 年复合增速15.4%；累计归母净利润达到5.0 亿/13.8 亿/25.9 亿，分别调高0.2 亿/0.7 亿/1.2 亿，测算单年归母净利润目标为5 亿/8.7 亿/12.1 亿，2020-2023 年复合增速41.2%。

    　　此次上调激励目标，彰显管理层对内部改革调整的信心，以及坚定长期发展的决心。

    　　渠道、产品、品牌全面梳理优化，核心品牌进入良性增长正轨2020 年自公司换帅以来，品牌、产品、渠道得到重新梳理及大力优化。今年6 月起玉泽基本脱离直播高基数影响，增速重回快轨。618 期间，玉泽上榜天猫美妆行业TOP20，新品蓝铜胜肽精华液售出3.6 万件，预估贡献销售额800 万元。佰草集自品牌升级以来，销售表现持续提升，618 期间逆势获得两位数增长，主力产品新七白系列套装售出1.2 万套，新品新七白精华液售出2.3 万支。公司线上能力逐步提升，积极把握新兴内容电商渠道。

    　　整体看，公司核心品牌逐步进入良性增长正轨，公司内部管理、产品力、渠道力、营销力持续优化。

    　　投资建议与盈利预测

    　　上海家化为国内日化用品龙头，业务涵盖护肤、个护家清、母婴等多个领域，当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020 年新管理层上任，对公司品牌定位、渠道战略以及内部系统与流程进行重新梳理，盈利、营运能力得到显著优化。我们预计2021-2023 年公司归母净利润5.08/8.33/11.41 亿元，EPS 0.75/1.23/1.68 元/股，对应PE 67/41/30x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。