苏泊尔(002032)：内销景气相对平淡 出口贡献可观增量

事件描述

    苏泊尔发布2021 年半年度快报：2021 年上半年公司实现营业收入104.34 亿元，同比增长27.44%，实现归属净利润8.66 亿元，同比增长29.87%；其中二季度公司实现营业收入52.98 亿元，同比增长15.01%，实现归属净利润3.61 亿元，同比增长0.28%。

    事件评论

    二季度内销景气平淡，出口表现更为优异：随着去年同期基数渐高，叠加终端需求表现平淡，预计二季度公司线上、线下增速环比均有所放缓，整体内销增速或放缓至个位数；外销层面，报告期内海外订单持续向国内转移，驱动出口保持较快增长，并带动公司单季营收实现双位数增速，表现优于行业整体；且相比2019 年二季度仍同比增长22%。整体来看，在疫情催化小家电消费快速线上化背景下，公司传统线下渠道优势受到一定冲击，但出口端的快速扩展贡献了较为可观的收入增量；后续随着线下消费复苏，渠道重归均衡发展，公司稳健增长前景较为确定。

    成本冲击毛利率，单季度盈利能力小幅下滑：上半年虽然低毛利出口业务占比明显提升，但在产品结构持续优化驱动下，公司实际毛利率仍同比提升0.84pct，据此推算二季度毛利率下滑0.57pct，当期毛利率表现明显不及一季度（+2.52pct）的主要原因在于原材料成本压力集中体现；上半年期间费用率同比下滑0.58pct，其中二季度下滑1.13pct，主要受益于公司采取积极措施、严格控制各项费用；此外需要关注的是，由于母公司高新企业认证去年到期，报告期内公司所得税税率有所提升，对整体盈利能力有所拖累；综合影响下单季度归属净利率小幅下滑1.00pct。

    厨房小家电前景广阔，龙头机遇与挑战并存：“产品升级+品类拓展”是我们一直持续强调的厨房小家电行业发展核心驱动力，苏泊尔基于在刚需小家电品类中的品牌积淀、线下渠道壁垒及大股东SEB 产品储备优势，在老品升级及新品普及等维度表现均较为优异，在厨房小家电及炊具领域都占据了行业领先地位；但值得重视的是，随着消费人群迁移，年轻消费群体对小家电品牌粘性减弱，且对产品差异化、品质化提出更高要求，此外线上新兴渠道占比持续提升，并使得精准营销成为可能，种种变化均对行业龙头提出了新的挑战，但其中也蕴藏着全新发展机遇，以年内推出小C 主厨料理机为缩影，苏泊尔后续产品持续迭代、创新值得更多期待。

    维持“买入”评级：上半年公司经营稳步复苏，收入端在出口增量驱动下维持两位数增长，盈利端虽然原材料成本及所得税有所冲击，但在产品升级保障下，盈利能力走势平稳；后续随着疫情造成的扰动逐步消退，公司基于线下恢复性增长、线上稳健经营及海外订单持续转移，重拾稳健增长可期。中长期来看，公司作为传统小家电龙头，资产质地优异，后续随着公司在社交电商、新兴品类等维度逐步调整策略并强化竞争力，长期发展前景确定；综上，预计公司2021、2022 年EPS 为2.51及2.89 元，对应当前股价PE 分别为22.74 及19.71 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 海外订单转移大幅不及预期；

    2. 国内小家电竞争大幅加剧。