国元早安直通车

　　生物科技与生命科学

    　　国元证券公司研究-长春高新(000661)首次覆盖报告：生长激素龙头地位稳定，疫苗板块未来可事件：

    　　报告要点：

    　　金赛药业：生长激素空间充足，集采预期影响有限金赛药业是长春高新的核心子公司之一，专注于核心产品生长激素。

    　　生长激素在国内儿童矮小症的治疗已经步入正轨，但渗透率提升空间依然巨大，2020 年国内矮小症患者群体接受治疗占比仅为5.7%。

    　　包括成人生长激素缺乏在内的新适应症在国内应用尚少，新适应症的拓展有望为生长激素市场叠加新一轮的增长曲线。

    　　生长激素价格体系稳定，集采难度较大。生长激素的龙头集中度高，具备一定消费属性，院外占比高，医保占比小，因此开展带量采购的难度较大，即使部分地区开展对生长激素的带量采购，对生长激素的竞争格局与价格体系的影响也相对有限。

    　　公司具备诸多竞争优势，有望稳固其市场占有率。公司生长激素最早在国内上市，具备先发优势，剂型剂量配置齐全，水针配套电子注射笔与首个长效剂型满足多元化需求，市场接受程度高。此外，公司积极拓展新适应症，提前布局成人市场，以生长激素为基础，布局了辅助生殖、阿尔兹海默症等多个新兴领域。

    　　百克生物：拆分上市加速研发进展，研发管线布局丰富百克生物是长春高新旗下致力于疫苗产品的子公司。2021 年6 月百克生物顺利拆分上市，拆分上市后长春高新的持股为41.54%，减少约4.61%，摊薄效应有限，而顺利融资上市后的子公司具备更充裕的资金助力研发管线的推进。公司现有产品管线布局丰富，水痘疫苗经营多年市场地位稳定；鼻喷流感疫苗于2020 年获批上市，有望迅速放量；狂犬疫苗在技术升级后有望于近期恢复生产；带状疱疹疫苗有望于2022 年获批上市，该疫苗国内尚处空白，上市后有望实现国产替代，快速占领市场；此外，公司还布局了百白破组分疫苗、肿瘤治疗性疫苗等多款产品，有望在未来填补国内空白或实现现有品种的更新换代。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为生长激素龙头市场优势显著，有望持续受益于生长激素市场渗透率提升与适应症拓展的长期红利，疫苗管线布局丰富，多款产品有望陆续上市。我们预计公司21-23 年将实现营业收入为116.40/152.56/200.09 亿元，实现归母净利润43.17/57.15/75.40亿元，对应EPS 分别10.67/14.12/18.63 元/股，对应PE 分别为38/29/22 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险、新产品研发进度不及预期风险、产品未来竞争加剧风险、医疗行业政策变化风险