苏泊尔(002032)：内销稳健外销大幅增长 21H1快报超预期

　　苏泊尔2021 年半年度业绩快报超预期。若排除销售抵减影响，公司预计2021H1 实现营收104.34 亿元，较20H1/19H1 同增27.44%/12.08%，其中21Q2 实现营收52.98 亿元，较20Q2/19Q2 同增15.01%/27.47%。公司预计2021H1 实现归母净利8.66 亿元，较20H1/19H1 同增29.87%/3.27%，其中21Q2 归母净利为3.61 亿元，较20Q2/19Q2 同增0.28%/11.63%。

    　　内销稳健叠加外销大幅增长，21H1 营收同增27.44%。1）外销层面：外销高景气叠加产能释放，外销大幅增长。据公司关联出口预计公告，2021年公司关联交易出口金额预计66.65 亿元，较去年实际出口额同增22%，预计2021H1 外销订单仍维持高景气。2020 年年报显示，公司绍兴厂区、福腾宝厂区和厨卫电器基建工程进度为100%/99.55%/92.91%，我们判断产能释放进一步推动公司21H1 外销收入大幅增长。2）内销层面：线下回暖叠加新品类销售放量，内销稳健增长。预计上半年线下消费恢复带动公司线下渠道销售回暖，21H1 经销商订货意愿增强。2021 年3 月《高德地图出行暖报》显示，主要商圈客流已经回归到疫情前正常水平的30%以上。此外，新品类净水机、破壁机以及清洁类产品（吸尘器、空气净化器）销售持续放量，预计持续贡献收入增量。同时，苏泊尔重视对线上渠道的资源投入，加大直播带货和社交电商力度以应对渠道和市场的快速变化，并在年轻化营销方面持续发力，与小黄人等受年轻人欢迎的形象进行产品IP 联名。

    　　短期扰动下利润端保持增长，彰显公司费用管控能力。公司在原材料价格上行、海运费增长、汇率波动多重因素扰动下，仍实现业绩端较20Q2/19Q2分别+0.28%/+11.63%的增长，公司控费能力优异。

    　　注重长尾品类产品拓展，高端炊具领域发力构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发，目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型长尾小家电产品，并推出“一人食”主题的萌趣mini 电磁炉等产品，推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入，预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时，高端炊具领域（WMF、KRUPS和LAGOSTINA）持续发力，有望打造多品牌运营矩阵。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为21.24/24.33/27.73 亿元，同比增速为15.0%/14.6%/14.0%。公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险