长城汽车(601633):产品结构优化 新平台效果渐显

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:李金锦/张觉尹 日期:2021-07-21

事件:公司发布2021 年中期业绩快报:2021 年上半年实现营业收入621.59亿元,同比增加73.00%;实现净利润34.98 亿元,同比增加205.19%。点评如下:

    新平台造车优势渐显,助力公司盈利能力提升。公司指出,报告期内归母净利润同比增加的主要原因是整车销量及毛利增加所致。我们认为,公司于2020 年6 月推出柠檬平台,平台化造车可以实现降本增效。2021H1 公司销售新车近60 万辆,同比增长56.5%,大幅跑赢整体车市,带动公司平台化造车的规模效应。2021 年6 月新平台下的全新车型为公司贡献了近50%的销量,未来新车型的持续上量将进一步提升公司业绩。

    品牌矩阵焕新,产品结构将进一步优化。根据我们测算,公司2021H1 单车售价较去年同期增长11.8%。柠檬、坦克、咖啡智能三大技术品牌持续赋能新车型,提升产品竞争力。WEY 品牌定位高端智能,即将上市的WEY玛奇朵是首款搭载柠檬DHT 混动系统的车型,有望成为公司销量的有效增量;坦克品牌主打智能化越野,旗下的坦克300 在终端售价上保持着较强的竞争力;欧拉品牌不断完善产品矩阵,实现品牌向上。

    体制变革与技术创新构筑公司的长期核心竞争力。2020 年公司对底层架构进行变革,有利于其运营效率的提升,为有效挖掘市场需求奠定了了基础。公司目前拥有柠檬DHT 混动技术、氢柠技术、大禹电池、3.0T+9AT/9HAT P2 动力总成等多项核心技术,具备较强的研发实力,有望加速抢占未来发展新赛道。

    公司盈利预测及投资评级:我们看好公司底层架构变革带来的深远影响,以及技术积淀构筑的长期核心竞争力。预计公司2021-2023 年净利润分别为92.8、117.2 和135.9 亿元,对应EPS 分别为1.01、1.28 和1.48 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为45、36 和31 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。