长城汽车(601633)：产品结构优化 单车均价大幅回升

　　事件：公司公布2021 年中期业绩快报，上半年公司营收达到622 亿元，同比增长73%，归母净利润达到35 亿元，同比增长206%，扣非后归母净利润28 亿元，同比增长253%。

    　　新车带动产品结构优化，业绩超预期。在二季度行业芯片短缺的背景下公司整体销量较一季度环比有所下滑，但是整体业绩环比一季度增长，新车带动下的产品优化成为业绩超预期的主要因素：

    　　1）二季度最大的产品结构优化首先来自于坦克300 旺销，虽然受到芯片短缺的困扰，但是二季度坦克300 销量相比一季度有大幅改善；2）哈弗品牌大狗、赤兔、初恋等新车有效提升了哈弗品牌产品结构，低盈利能力的哈弗M6 车型占比大幅下滑；

    　　3）行业由于缺芯带来供不应求的“紧平衡“状态，新老产品整体折扣均大幅收缩，在此带动下公司ASP 大幅回升。

    　　下半年产品优化仍有空间。下半年公司魏品牌摩卡、玛奇朵等全新车型上市，魏品牌销量占比有望陆续上升，同时坦克300 在逐步缓解芯片瓶颈后月销仍有较大上升空间，因此整体来看公司下半年产品结构优化仍有很大的提升空间，也将带来较强的业绩弹性。

    　　投资建议：我们预计公司 21 年/22 年归母净利润分别为89 亿元/120亿元，目前公司股价对应21 年PE 46.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车销量低于预期，芯片好转速度低于预期。