晨会纪要

　　宏观经济分析：静待良机

    　　市场回顾：

    　　二季度GDP 两年平均增速为5.5%，略高于一季度（5.0%），但显著低于去年4 季度及疫情前。尽管6 月单月数据略好于5 月，但GDP 增速依然疲弱，三产仍是经济中较大的拖累。因此，尽管短期经济下行不明显，但上半年经济整体疲弱是政府转向宽松的最重要原因。社融季调环比增速在2021 年上半年平稳，决定了下半年经济走势是大体平稳的基调。政策已经在7 月开始维稳经济。因此，下半年经济大概率保持平稳走势。

    　　7 月15 日，央行缩量续作1000 亿元MLF，利率维持不变，说明央行的货币政策基调仍然偏稳。从历史经验来看，LPR 与MLF 利率的联动性较强，因此LPR 降息概率极小。此前，市场普遍认为因央行降准带来的流动性宽松预期将致使银行让利，导致银行板块大幅回调。此次降准但未降息对银行构成实质性利好。

    　　央行宣布降准后，债市红火、股市表现略为平淡。上周10 年国债收益率累计下行7BP，沪深300 累计上涨0.5%。其中，中证500 和国证2000 指数分别上涨1.8%和1.3%，大幅好于沪深300、上证50 以及茅指数。

    　　对于A 股而言，在下半年经济平稳、流动性维稳的环境下，最大的风险来自于外盘，如果外盘不出现明显调整，北上资金维持净买入，A 股下跌空间也相对有限。从估值角度来看，目前沪深300、上证50 处于历史高位，而中证500 和国证2000 仍处低位。由于沪深300 定价权主要在北上资金手中，下半年外盘整体震荡的环境下，沪深300 估值压力较大，估值较低的中证500 股票在流动性宽松环境下存在一定优势。

    　　对于债市而言，中美利差相对友好，中国十年国债利率已经回落至3%以下，对比历史上十年国债利率的低位区间，当前的经济基本面并未大幅走弱。结合历史点位，我们认为国债收益率低点落在2.9 左右较为合理，利率进一步大幅下行的空间相对有限。值得注意的是，转债指数与国证2000 走势相近，因估值较低或有结构性机会。

    　　后市展望：

    　　在政策的呵护下，2021 年下半年的经济大体维持平稳，流动性环境保持中性略松。全球经济缓慢修复，美债利率缓慢上行。在此背景下，股债整体维持震荡的概率较大，中证500 则由于估值较低有一定的上行机会。资本市场的胜负手和不确定性依然是疫情走势，建议紧密跟踪疫情变化，以逸待劳，静观其变。

    　　（分析师：韦志超，执业证书编号：S0110520110004，研究助理：杨亚仙）