鱼跃医疗(002223)：战略聚焦三大领域 血糖、POCT、感控开启鱼跃新一轮增长

投资要点

    投资逻辑：公司是国内家用医疗器械龙头。完成领导层换届后，通过多项并购扩大产业布局，未来聚焦呼吸、POCT、感控三大低渗透率、高成长性板块。并购凯立特后，公司切入CGM 领域。疫情下公司国内和海外业绩均表现大好，公司资产负债表显著改善，开启新一轮成长。

    新鱼跃聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控，未来成长空间大：公司2020年完成董事会换届，公司调整战略，聚焦三大高成长性业务。1.公司2020 年呼吸制氧板块收入22.6 亿元，同比增长85.5%，对标国外呼吸机及制氧机大型企业，公司呼吸板块潜力大；2.我国血糖仪市场容量大，公司并购凯立特切入CGM 领域后可完善公司血糖监测板块布局，形成BGM+CGM 血糖监测生态，目前已推出第一款CGM 产品—安耐糖；3.

    疫情下感控常态化，公司产品“洁芙柔”，“安尔碘”等感控产品应用场景广泛，通过疫情成功构筑公司品牌效应。2020 年疫情使中优感控类产品业务增速进一步加快，实现营业收入9.57 亿元，同比增长53.13%。

    公司基石业务稳健增长，培育板块潜力大：公司传统基石业务包括电子血压计、手术器械等，我国电子血压计渗透率低，无汞化下公司电子血压计增长态势强劲，2020 年公司电子血压计产品同比增长超过35%。

    培育板块包括眼科、急救、康复医疗等，公司通过收购六六视觉，大幅度丰富公司在眼科器械细分领域的产品品类；通过参股江苏视准，引入隐形眼镜生产线，眼科领域布局有望在未来成为公司新的收入增长点。

    此外，我国AED 保有量严重不足，未来市场空间广阔，公司收购德国普美康，未来有望充分受益于行业高景气度。

    疫情加快公司海外拓展，去库存效果显著：2019 年公司主动清理库存，业绩受到一定影响。2020 年新冠疫情大幅度减少公司应付账款，公司资产负债表显著改善。在疫情推动下，2020 年公司海外收入达18.78 亿元，同比增长135.77 %。2021 年公司轻装上阵，业绩稳健增长，海外疫情助力公司品牌度进一步提升，对公司长期发展产生深远影响。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为60.59 亿，71.85 亿和83.23 亿元，归母净利润分别为13.49 亿、16.05 亿和19.64 亿元，当前市值对应PE 估值分别为27X、23X 和18X。考虑到公司1、聚焦呼吸、血糖及家用POCT、和感控三大业务，未来成长性高；2、基石业务稳健增长，培育板块潜力大；3、疫情加快公司海外拓展。参考可比公司估值，维持“买入”评级。

    风险提示：收购整合不及预期风险，海外订单下降风险，新品推广不及预期风险，汇兑损益风险。