药明康德(603259)：H1业绩超预期 临床研究及CDMO业务增长强劲

　　事件

    　　公司发布2021 年半年度业绩预增公告

    　　7 月15 日晚，公司发布2021 年半年度业绩预增公告，2021年上半预计实现：1）归母净利润，与2020 年半年度17.17 亿元相比增加人民币9.1 亿元-9.4 亿元，同比增长53%-55%；2）扣非归母净利润，与2020 年半年度11.31 亿元相比增加人民币9.7 亿元-10 亿元，同比增长86%-88%。业绩略超我们预期。

    　　简评

    　　CDMO 模式持续发力+经营效率恢复带动Q2 业绩高速增长按照业绩预告中值测算，Q2 公司实现经归母净利润11.42 亿元，同比下滑19%，实现扣非归母净利润12.86 亿元，同比增长70%；21H1 公司实现经归母净利润26.42 亿元，同比增长54%，实现扣非归母净利润21.16 亿元，同比增长87%。

    　　公司Q2 扣非归母净利润、H1 归母净利润及扣非归母净利润均实现大幅增长，延续Q1 高景气度经营趋势，主要由于：1）CDMO持续高景气度；2）Q2 临床研究及其他CRO 服务板块大幅增长，此前由于国内新冠疫情导致的成本影响因素已基本解除；3）走出疫情后公司运营效率已全面恢复正常，产能利用和经营效率得到不断提升带动业绩增长。

    　　公司Q2单季归母净利润下滑主要由于20Q2 所投资的已上市公司标的市场价值上涨，增加了公司公允价值变动收益以及投资收益，导致非经净利润基数较高所致。

    　　21H1 受益于公司投资的已上市标的及非上市标的股权市场价值上涨，使公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，预计影响21H1 利润金额为20.45 亿元。此外，由于公司H 股可转债公允价值受H 股股价上涨影响，21H1 非现金账面公允价值损失金额为14.93 亿元。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为37.89、50.15、63.00 亿元，对应增速分别为28.0%、32.4%、25.6%，对应EPS 为1.30、1.72、2.16 元/股，对应当前股价的PE 分别为110.3、83.3、66.3 倍。

    　　风险提示

    　　投资收益出现大幅波动；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；产能快速扩大影响产能利用率及成本摊销。