广大特材(688186)首次覆盖:铸件业务鹊起 多点发力打造风电零部件巨头

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:江维/郝占一 日期:2021-07-20

  报告关键要素

      广大特材成立于2006 年,主营业务为高端装备特钢材料和新能源风电零部件。近年来,公司重点发力风电零部件领域,2021 年20 万吨铸件产能逐步投产。今年公司成功混改东汽锻铸造板块,补全铸钢业务,进一步完善产品体系。

      投资要点:

      铸件产能大幅扩张,后发优势明显:公司2019 年开始布局如皋20 万吨大型风电铸件产能,项目进展迅速,预计2021 年将具备20 万吨铸件毛坯和18.5 万吨精加工产能,届时将跻身铸件第一梯队。此外,公司看准风机大型化趋势,聚焦大兆瓦风机铸件市场,形成差异化竞争。目前国内大兆瓦风机铸件产能较少,公司后发优势凸显,充分享受大风机铸件的溢价。结合公司多年在熔炼领域的积淀和强大的成本管控能力,公司盈利水平出众,2020 年铸件投产第一年就实现了28.46%的毛利率,逼近行业龙头水平。今年20 万吨产能完全投产后,公司规模效应加强,在今年大宗商品价格大幅上涨的情况下,毛利率有望维持稳定。受限于产能,公司约80%铸件订单来自明阳智能,10%来自东方电气。今年公司陆续进入远景和运达供应链,随着产能释放,公司未来客户范围将持续扩张。

      齿轮钢优势明显,齿轮箱零部件未来可期:公司齿轮钢质量优异,目前在研的超纯净齿轮钢其纯净度将达到EVA≤150,0.6mm 探伤合格率达到100%。目前公司仅具备齿轮箱零部件的粗加工能力,未来凭借出众的材料优势,公司有望持续向下游零部件领域延伸,降低齿轮钢客户的生产成本,提升客户生产效率。齿轮箱零部件单位价值量高于铸件,我们认为结合自产材料优势,公司齿轮箱零部件未来可期。

      混改东汽铸锻产业,业绩新增长点:公司今年成功与东汽合资成立广大东汽新材料公司,公司主要年度目标为提效降本,预计产能有望从1 万吨提升至3 万吨,毛利率有望达到20%。公司与东方电气集团签订5 年全面合作协议,东方汽轮机公司将首先采购合资公司生产的汽轮机叶片,公司订单无忧。此外,与东方电气的业务合作有望助力公司实现军工业务的突破,在高温合金、高强钢和特种不锈钢方面形成大规模的出货。

      盈利预测与投资建议:随着公司铸件产能完全投产以及广大东汽带来的增量,公司未来业绩有望保持较高增速。预计2021-2023 年营业收入分别为39.09/61.12/81.47 亿元,归母净利润分别为3.64/6.39/8.30 亿元,EPS 分别为2.21/3.87/5.04 元/股。首次覆盖给予买入评级,根据风电零部件企业估值,按22 年20 倍PE,给予6 个月目标价77.4 元/股。

      风险因素:风电行业政策不及预期;全球风电装机不及预期;公司产能释放不及预期;公司产品竞争 恶化导致盈利水平下降。