2021年6月物价数据点评:PPI进入下行通道

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/黄翰庭/颜琰 日期:2021-07-20

  2021 年6 月CPI 同比1.1%(市场预期1.2%),前值1.3%。PPI 同比8.8%(市场预期8.5%),前值9.0%。对此我们点评如下:

      一、CPI:保持温和增长

      6 月CPI 同比小幅下行,较前值下降0.2 个百分点,其中,翘尾因素约为0.8 个百分点,比上月增加0.1 个百分点;新涨价因素约为0.3个百分点,较上月回落0.3 个百分点。核心CPI 同比0.9%,与上月持平。

      新涨价的回落指向6 月消费复苏依旧乏力。

      食品项同比增速再次转负,对CPI 同比造成压制。6 月食品价格同比下降2 个百分点至-1.7%,影响CPI 同比下降约0.31 个百分点。猪肉价格仍是最大拖累项。今年以来猪肉价格连续22 周回落,6 月22 省生猪平均价格下跌至14.9 元/千克,猪肉价格同比跌幅较上月扩大12.7 个百分点至-36.5%,拖累CPI 同比约0.8 个百分点。而水产品、蛋类则因供给偏紧,同比价格有所上涨,小幅拉动CPI 同比增速。

      非食品项继续保持对CPI 同比增速的支撑。6 月非食品项同比增长1.7%,涨幅较上月扩大0.1 个百分点,拉动CPI 同比1.38 个百分点。其中,交通工具用燃料分项和水电燃料分项受原油价格持续上行推动,涨幅继续扩大。教育文娱及部分消费品价格受经济复苏带动,亦有小幅上涨。但旅游分项由于疫情扰动,价格增速下跌。

      前瞻地看,年内CPI 仍将保持温和上涨,全年增速将明显低于3%的政策目标。食品方面,尽管国家发改委等有关部门已启动猪肉收储工作,但预计猪肉价格仍将低位运行,对CPI 形成下行压力。非食品方面,由于消费需求始终处于弱复苏状态,导致PPI 向CPI 传导受阻,因此上游工业品价格上涨对下游消费品价格的拉动有限。但服务业的持续修复将对核心CPI 产生一定支撑。

      二、PPI:增速略有下行

      6 月PPI 同比8.8%,较前值回落0.2 个百分点,其中,翘尾因素约为2.4 个百分点,比上月回落0.6 个百分点;新涨价因素约为6.4 个百分点,较上月增加0.4 个百分点。

      生产资料价格持续上涨支撑PPI 同比保持高位,但增速略有回落。

      6 月生产资料价格上涨11.8%,涨幅回落0.2 个百分点,拉动PPI 同比增长8.76 个百分点。结构上,上游的采掘业和原材料工业同比增速保持高位,但较前值均有所回落,分别下降1.3 和0.8 个百分点至35.1%和18%。中游加工工业价格同比增速则与前值持平,为7.4%。生活资料对PPI 影响十分有限。6 月生活资料价格上涨0.3%,回落0.2 个百分点,拉动PPI 同比增长0.07 个百分点。

      生产资料价格高位小幅回落主要与大宗商品价格走势相关。在国内保供稳价政策影响下,黑色金属和有色金属价格回调带动相关行业涨幅回落。黑色金属和有色金属冶炼和压延加工业涨幅分别较上月回落3.7 和2.6 个百分点。国际原油价格虽波动上行,但在基数效应下,相关行业同比出现大幅回调,石油和天然气开采业涨幅较上月回落45.5个百分点。而高温天气拉升动力煤需求,煤炭开采和洗选业涨幅较上月扩大7.7 个百分点,继续支撑生产资料价格同比保持高位。

      供需缺口将继续支撑大宗商品价格上行,但涨幅将回落。原油方面,7 月OPEC+会议暂未就增产协议达成一致,但考虑到中美欧经济修复所带来的需求提升,未来原油价格仍将有所上行。黑色金属方面,由于疫情对供给端持续造成扰动,叠加旺季需求,铁矿石价格短期内仍将维持高位。有色金属方面,7 月5 日国家粮食和储备局组织了首批铜、铝和锌投放,短期内相关产品价格或出现小幅回调,但长期供需缺口仍将支撑价格上行。值得注意的是,由于下半年石油、黑色和有色金属等大宗商品价格基数有所增长,因此其同比增速将逐渐回落。

      前瞻地看,PPI 同比全年高点已过,随着低基数效应消退,以及大宗商品同比增速下行,PPI 同比将继续缓慢回落,在此情形下,PPI-CPI剪刀差将有所收窄,原材料价格上涨对中下游企业的压力将边际缓解。