国元早安直通车

宏观研究

    迟来的春天：关于下半年的地方债发行

    报告摘要：

    1. 今年上半年地方专项债的发行进度明显偏慢。

    2. 其问题并不源于市场：

    1） 地方债的利率债的属性并未被质疑过，地方债的利差及省间利差都相对稳定；

    2） 甚至，市场在今年上半年还是向低资质或欠发达地区倾斜的。

    3. 事情的阻力可能是今年针对地方债的政策：

    1） 今年并未在前一年四季度提前下达地方债额度，这导致今年1、2 月的地方债发行被一下子拖缓；

    2） 专项债开始推行穿透式监管，以前那种通过项目的“过度包装”

    去发债的方式无法维继。

    4. 我们可以对未来地方债的发行加速报以期待：

    1） 历年实际新增地方债的规模比起全年新增限额来说，都能几乎发满，这背后是地方政府强烈的获利意图；

    2） 从地方政府的支出率看，严格的管理并没有使得地方政府的行为更加消极，最多地方债发行的阻力在于短期缺项目。

    5. 若下半年专项债发行加速：

    1）目前专项债余额与限额距离尚远的省份或地区（宁夏、海南、上海、云南）可能在边际上会有更为充盈的资金及项目；2）这些区域的省份及龙头区县平台，后续可能会承接更多的专项债项目，有进一步挖掘的潜力。