用友网络(600588)：剥离金融业务 进一步聚焦云业务

　　剥离金融业务资产，聚焦云业务

    　　公司发布公告，拟将持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司（友金控股）44.6%的股权，转让给北京用友企业管理研究所有限公司（用友研究所）。转让价格18.58 亿元，用友研究所将以货币资金方式支付转让价款。转让完成后上市公司不再持有友金控股股权，不再持有类金融资产。

    　　本次交易是为了剥离类金融资产、聚焦云服务主业，符合公司发展和战略布局。预计2021-2023 年收入分别为106.54/138.67/183.11 亿元，EPS 为0.33/0.37/0.43 元（维持预测），参考可比公司21E 估值给予云业务14.2xPS，其他业务58xPE，目标价42.18 元（前值47.99 元），维持“买入”。

    　　剥离友金控股对收入影响有限，有助于聚焦企业服务领域公司顺应互联网金融快速发展的趋势，于2014 年成立深圳前海用友力合金融服务有限公司，产品包括“友金-e 富”、“YY 理财”等，通过打造综合性投融资平台，向用户提供互联网投融资信息服务。2019-2020 年，友金所收入分别为6.42 亿、2.60 亿元，占用友网络总收入比分别为7.5%、3.0%。

    　　该业务收入占公司总收入比重较小，剥离后对公司收入影响有限。我们认为公司剥离友金控股一方面有助于避免政策风险，另一方面也体现出公司更加聚焦主业，在企业服务领域进一步深耕，有助于公司把握云产业趋势。

    　　云业务持续推进，进一步聚焦或推动云业务发展基于云原生商业创新平台YonBIP，用友持续推进云服务业务。一方面，积极构建产业互联网，如与云南苗乡共建产业级、社会级的三七产业互联网平台，服务于三七种植户、加工商、仓储服务商等。此外，2021 年6 月，用友陆续与神软公司、大连华信签订合作协议，在合作中，用友提供了数智商业的应用级基础设施YonBIP，基于用友BIP 平台打造针对企业的数智化转型解决方案。我们认为，YonBIP 平台的推广为用友云业务未来进一步扩张提供了良好的基础，随着公司更加聚焦主业，未来云业务有望加速发展。

    　　云业务有望快速发展，维持“买入”评级

    　　公司剥离金融业务资产，聚焦主业，云业务有望快速发展。维持预测，预计2021-2023 归母净利10.83/12.15/14.19 亿元。分部估值法，软件业务采用PE 估值，预计21 年该部分净利润10.4 亿元，参考可比公司均值21E 58xPE（Wind），给予21E 58x PE，对应市值601.64 亿元。云业务采用PS 估值，预计21 年云收入54.7 亿元，参考可比公司均值21E 14.2xPS（Wind），给予21E 14.2x PS，对应市值777.79 亿元。2021 年目标市值1379 亿元，对应目标价42.18 元（前值 47.99 元）， 维持“买入”评级。

    　　风险提示：云转型节奏不及预期，宏观经济波动风险。